要點
隔膜行業在鋰電四大材料里技術門檻最高,相應的利潤率也最大。從實際應用看,下游電芯廠更多是在電芯和成組后的指標測試中衡量隔膜原材料的性能指標,這意味著原材料廠商認證門檻極高。同時隔膜也是進口替代空間最大的原材料,需求端彈性極大。如果下游EV行業發展迅速,將極大增加隔膜尤其是國產隔膜行業的發展空間。
滄州明珠是隔膜上市公司代表。公司經營穩健,這一方面來源于管理層踏實的實干作風,另一方面來源于公司各項業務板塊的有序增長。
PE管材業務穩定發展,重點拓展給水管材。其中燃氣管道業務在以天然氣為代表的清潔能源大發展的背景下,行業增長穩定。過去3年中國城市公用燃氣設施固定資產投資復合增速9%,城市燃氣管道長度增速6%。公司作為燃氣PE管道行業寡頭之一,占有約30%市場份額,下游客戶包括中燃、新奧華潤和港華等大型燃氣公司。在燃氣管材市場持續領跑的基礎上,公司今年來大力開拓給水管材市場。預計給水管材銷量將在去年占PE管材總銷量20%的基礎上進一步提升。
BOPA行業進入復蘇通道。目前看行業競爭依然激烈,但是產能投放高峰已經過去,下游需求穩步提升,同時原材料成本壓力寬松,BOPA行業進入復蘇通道。公司目前擁有5條BOPA薄膜生產線,共2.3萬噸產能,公司產品質量在國內一流,雖然產品價格跟隨原材料價格有所回落,但需求端穩步增長帶來銷量提升。
鋰電隔膜業務是公司未來業績彈性所在,目前公司共三條線,技改完成后總產能將達到3000萬平米/年。公司隔膜產品種類日益豐富,包括PP/PE/PP多層隔膜及陶瓷涂層隔膜等,可應用于動力鋰電池領域。公司客戶包括比亞迪、蘇州星恒和中航鋰電等國內動力電池廠商,并繼續向包括日韓在內高端電芯客戶拓展。同時公司對其它功能性隔膜做了深入研究和積累,將成為將來公司業務的新增長點
建議
公司經營穩健,傳統業務充當現金牛角色,功能性隔膜領域業務增長迅猛。我們維持公司2013-2015年0.45、0.57和0.68元的業績判斷,目前股價對應14年EPS16.9倍,給予推薦評級。
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