杭州五星鋁業有限公司 圖片來源：企業供圖
鼎勝新材（603876）是鋁箔領域龍頭企業。公司主要從事鋁板帶箔的研發、生產與銷售業務，自2003年成立以來，深耕鋁板帶箔領域，公司迅速成為電池箔行業龍頭：按照我們的測算，2020年國內動力電池鋁箔需求量約5.5萬噸，當前公司有效產能達到3萬噸，則市占率達到約60%，位居國內首位。公司近五年業績保持穩定增長趨勢，CAGR2014-2018為38%，2019Q1-Q3公司實現歸母凈利潤1.92億元，同比增長7.22%。
布局新能源車產業鏈，發力動力電池鋁箔領域，將給公司注入持續增長動力。公司主要產品為空調箔、單零箔、雙零箔、普板帶、電池箔等。2018年公司主要收入仍來源于空調箔，占比約35%，但空調箔等屬于低附加值產品，市場競爭激烈，毛利率僅接近10%，而電池箔收入占比雖然僅為5%，但毛利率高達25%，公司逐步重點布局動力電池箔等高端產品，新增產能的充分釋放將給公司帶來新的增長動力：
1、當前擁有3萬噸電池箔產能，遠期達到9.4萬噸，電池箔產能快速擴張：隨著8000噸動力電池涂炭鋁箔項目和3.6萬噸電池項目的建成投產（含原有1.89萬噸產能），公司當前建成3萬噸有效產能，疊加年底建成投產的募投項目5萬噸（其中4萬噸電池光箔生產線和年產1萬噸電池涂層箔生產線），公司遠期有望形成合計9.4萬噸鋰電鋁箔產能。
2、其他產品：6萬噸鋁合金車身板項目和鋁板帶箔產線技術改造項目，切入輕量化領域與擴張產能：公司當前擁有空調箔、單雙零箔以及其他產品合計55萬噸，除了發力電池箔業務，公司通過可轉債募集資金切入輕量化領域，用于年產6萬噸鋁合金車身板項目和鋁板帶箔產線技術改造項目，另外，泰國單雙零箔4萬噸項目預計也在年底建成之后分批投產。
動力電池鋁箔市場空間大，增速快，持續擴張的龍頭最受益。一方面，鋰電鋁箔作為正極集電體，受益全球新能源汽車電動化進程加速，動力電池箔是產業鏈上快速增長的新興領域，2022年電池鋁箔整體需求量或將達到約32.5萬噸，2019-2022年復合增長率超過30%；另一方面，動力鋰電鋁箔作為高附加值產品，生產廠家主要集中在日本和韓國，國內能進入核心供應鏈體系的生產廠家為數不多，公司憑借深厚的積淀與持續擴張的能力，在全球電動化進程當中最為受益。
投資建議：我們預計公司2019/2020/2021年歸母凈利潤分別為3.1/3.8/5.3億元，對應EPS分別為0.73/0.74/1.04元（考慮公司轉債轉股后的稀釋），目前股價對應的PE估值水平則分別為24X/23X/17X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新能源汽車政策不及預期，政策執行不及預期；全球新能源汽車銷量不及預期；競爭加劇導致加工費下降風險。
電池網微信
