中通客車：新能源助力業績高速增長 目標價32元

公司新能源汽車銷量持續高速增長，一季報凈利潤同增1400%，未來新能源物流車有望接力增長，高速增長可持續。由于公司增加一年內應收賬款壞賬計提準備，下調2015年EPS至1.35元（原1.41元）。考慮到未來新能源物流車的市場空間，上調2016/17EPS至1.97和2.49元（原1.61和1.71元）。參照相關公司估值，給予其2016年16倍PE，維持目標價至32元不變。

目前市場對新能源客車補貼大幅退坡的擔憂較重，對客車企業的一致預期正處于低谷，我們認為未來政策及市場表現有望好于市場預期。

國企改革，市場區域拓展及新能源物流車替代，都將促進公司業績保持高速增長。①公司2015年訂單得不到滿足，很多訂單將延長至上半年交付。②公司背靠山東大市場，具有區域壟斷能力，2016年銷售市場將向全國擴展，市場空間顯著增加。③山東是低速電動車大省，數量龐大。未來新能源物流車將對低速物流產生明顯替代，公司相關產能已布局完畢，將帶動公司業績持續高速增長。

催化劑：國企改革進展，物流行業訂單實現。

風險提示：動力鋰離子電池供應風險。

結論：維持“增持”評級。