2018～2020年我國新能源車復(fù)合增速達(dá)到42%，帶動電池以及正極材料大發(fā)展。新能源汽車補(bǔ)貼政策掛鉤能量密度，驅(qū)動高能量密度化；高能量密度提升關(guān)鍵在于正極材料，高鎳化趨勢已定。
2018～2020年我國正極材料需求量分別有望達(dá)到25.5、31和40.2萬噸，其中2018～2020年三元正極需求量分別為12.7、16.8和23.8萬噸。新時代證券估計(jì)2018～2020年我國動力電池對應(yīng)三元正極總需求分別為5.32、8.78和14.42萬噸，其中高鎳三元正極總需求分別為1.59、4.16和9.75萬噸，高鎳三元正極滲透率分別為29.94%、47.32%和67.58%，呈快速增長趨勢。
新時代證券指出，相比普通三元材料，高鎳三元材料擁有幾大壁壘：①在前驅(qū)體制備、正極材料燒結(jié)和生產(chǎn)環(huán)境（濕度控制、溫度控制、氣氛控制）方面要求相對苛刻；②高鎳三元材料進(jìn)入電池廠商的技術(shù)門檻、認(rèn)證時間以及認(rèn)證難度都在提升；③要對正極材料進(jìn)行摻雜改性以及表面包覆處理，并且需要適合的高鎳電解液進(jìn)行匹配。由于高鎳三元壁壘較高，短期內(nèi)僅幾家龍頭企業(yè)擁有比較成熟的技術(shù)，在以加工費(fèi)定價(jià)模式下，擁有技術(shù)及先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)有望受益于高壁壘高毛利，盡享高鎳三元的放量以及行業(yè)集中度提升。
新時代證券對NCM523、NCM622和NCM811三元正極材料成本進(jìn)行拆分研究發(fā)現(xiàn)：①從正極材料成本角度看，NCM523單噸成本最低，NCM811每kWh成本有一定的優(yōu)勢；②從正極材料售價(jià)角度看，NCM523單噸售價(jià)和每kWh售價(jià)均為最低；③高鎳三元正極加工技術(shù)難度大，能耗高，需要純氧氣氛，正極加工費(fèi)明顯高于普通三元正極材料；④綜合成本以及技術(shù)考慮，正極廠商自產(chǎn)前軀體模式擁有更高的毛利率以及更有效率的技術(shù)開發(fā)速度，在高鎳正極行業(yè)競爭中更容易搶占先機(jī)，提升市占率。
新時代證券認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，正極材料企業(yè)受到上下游雙重?cái)D壓，議價(jià)能力相對有限；從盈利模式看，正極材料企業(yè)會多采用加工費(fèi)模式，長期看利潤會逐步向賺取合理的加工費(fèi)靠攏；上下游擠壓+加工費(fèi)模式，對于正極材料企業(yè)來說，成本控制能力很重要，能賺取超額利潤時間點(diǎn)主要是三個：①領(lǐng)先于國內(nèi)其他廠商實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代階段；②新進(jìn)入優(yōu)質(zhì)大客戶快速放量階段；③依托技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先于國內(nèi)其他廠商實(shí)現(xiàn)高壁壘高毛利的新興材料放量銷售。
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