圖/LG化學(xué)
投資要點(diǎn)
LG化學(xué)：動(dòng)力電池單季度盈虧平滑，2020年動(dòng)力收入指引600億人民幣，我們判斷同+150%。2019全年LG化學(xué)電池板塊營(yíng)收約499億元，同比+20.2%，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)-27.2億元，同比-318%。Q4營(yíng)收148億，同比+19.5%，環(huán)比+12%，收入增長(zhǎng)主要來(lái)自歐洲動(dòng)力電池交付；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-15.0億，同比-360%，環(huán)比-452%，主要因支付儲(chǔ)能安全系統(tǒng)建設(shè)費(fèi)用。19Q1-4單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別-9%/-6.4%/3.2%/-10.1%。其中，動(dòng)力電池單季度盈虧平衡（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）。且公司預(yù)計(jì)2020年電池業(yè)務(wù)收入900億，+80%；其中動(dòng)力電池約600億，我們預(yù)計(jì)增速150+%。階段性投資高峰已過(guò)，2019年電池板塊資本開(kāi)支236億，動(dòng)力電池180億，2020年資本開(kāi)支將下降至182億。波蘭2020年Q2產(chǎn)能技改爬坡完成，年底動(dòng)力產(chǎn)能100Gwh，2021年底120Gwh，80%分布中國(guó)及歐洲市場(chǎng)。2019年電池板塊研發(fā)費(fèi)用23.5億（含消費(fèi)儲(chǔ)能），研發(fā)費(fèi)用率4.6%，低于寧德時(shí)代。
松下：Q4北美工廠實(shí)現(xiàn)單季度盈利，方形電池加大資本開(kāi)支，與豐田方形電池合作加速。2019年Q4動(dòng)力電池營(yíng)收約78.6億元，同比增長(zhǎng)6%，環(huán)比增長(zhǎng)9%。2019年動(dòng)力電池收入289億元，我們估計(jì)增長(zhǎng)約15%。利潤(rùn)方面，公司僅公布汽車動(dòng)力板塊利潤(rùn)，包含汽車事業(yè)部和動(dòng)力電池事業(yè)部，板塊2019年Q4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-4.1億元，虧損同比擴(kuò)大9倍，主要原因?yàn)椋浩囀聵I(yè)部在歐洲的工廠建設(shè)支出較大，方形電池出貨量下滑（受北美地區(qū)電動(dòng)車銷量下滑影響），方形電池資本開(kāi)支加大。但實(shí)際上圓柱電池因北美工廠產(chǎn)能爬坡，營(yíng)收和利潤(rùn)均有增長(zhǎng)，并在北美工廠首次實(shí)現(xiàn)盈利。
三星SDI：2019年動(dòng)力收入增70%，2020年維持，但產(chǎn)能擴(kuò)張保守；2020年將推車用圓柱電池，2021年新產(chǎn)品NCA電池上市，成本可降20%。2019年全年大型電池（儲(chǔ)能+動(dòng)力）營(yíng)收203億元，同比+16%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-21.9億元，虧損擴(kuò)大193%。大型電池Q4營(yíng)收約71.5億元，同比+58%，環(huán)比+32%。Q4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-11.7億元，較19Q3虧損大幅擴(kuò)大9.5億元，主要因2019年Q4支付12億元用于建設(shè)安全系統(tǒng)，預(yù)計(jì)20H2儲(chǔ)能恢復(fù)。公司預(yù)計(jì)2020年動(dòng)力業(yè)務(wù)逐季增長(zhǎng)，全年增速70%左右。產(chǎn)能方面目前20Gwh，年底達(dá)到28Gwh。同時(shí)計(jì)劃推圓柱車用電池；2021年量產(chǎn)新一代電池Gen5，使用高鎳NCA體系，能量密度高20%，單wh成本降20%，裝車?yán)m(xù)航600km。
SKI：投入初期2019年仍巨額虧損，2020年目標(biāo)收入放量至120億人民幣，擴(kuò)產(chǎn)激進(jìn)。2019Q4公司動(dòng)力電池板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約-6.8億元，虧損環(huán)比擴(kuò)大162%，19全年動(dòng)力電池板塊累計(jì)虧損約18.7億元，同比縮窄2.7%。公司目標(biāo)2020年收入120億。目前產(chǎn)能20Gwh，匈牙利一期、中國(guó)常州基地均已完工開(kāi)始出貨，2022年達(dá)到50gwh，穩(wěn)定后將實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
投資建議：特斯拉Q4業(yè)績(jī)大超預(yù)期，2020年Model Y交付提前Q1，國(guó)產(chǎn)Model3提產(chǎn)迅速。歐洲市場(chǎng)大眾等傳統(tǒng)車企提速奮力直追，后續(xù)50多款平臺(tái)車型如期推進(jìn)。而國(guó)內(nèi)疫情影響短期產(chǎn)銷量，后續(xù)政策拐點(diǎn)明確，2020年政策和銷量拐點(diǎn)大年確定，中國(guó)供應(yīng)鏈崛起，進(jìn)入海外供應(yīng)鏈的龍頭的訂單尤其好，新產(chǎn)品新周期，電動(dòng)車持續(xù)高增長(zhǎng)確定。重點(diǎn)推薦海外占比高的中游龍頭（寧德時(shí)代、璞泰來(lái)、科達(dá)利、恩捷股份、新宙邦，關(guān)注比亞迪、天賜材料、星源材質(zhì)、當(dāng)升科技、杉杉股份等）；核心零部件（宏發(fā)股份、匯川技術(shù)、三花智控）；重點(diǎn)推薦底部的優(yōu)質(zhì)上游資源（華友鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)），關(guān)注贛鋒鋰業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量低于預(yù)期，政策低于預(yù)期。
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