隨著三元材料電池的崛起，涂覆類隔膜必將更加受到市場青睞，占據(jù)更多市場份額，相應擴大濕法隔膜的市場空間。滄州明珠（002108）傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健的同時，積極推進濕法鋰電隔膜的研發(fā)和生產(chǎn)，提升公司整體盈利，公司長期成長性持續(xù)看好。
公司是國內(nèi)PE塑料管道和BOPA薄膜生產(chǎn)龍頭，也是鋰電池隔膜的重要生產(chǎn)基地。目前具備的生產(chǎn)能力為年產(chǎn)PE管道管材10.5萬噸，BOPA隔膜2.85萬噸，鋰電池隔膜產(chǎn)能7500萬平方米。公司未來兩年著重發(fā)展鋰電業(yè)務，通過自籌和定增方式加大投資，計劃17、18年新增濕法隔膜產(chǎn)能16500萬平米，若順利達產(chǎn)，公司在鋰電隔膜行業(yè)的一線地位更加穩(wěn)固。
鋰電隔膜總體供應過剩，但結(jié)構(gòu)性供應不足。干法隔膜逐步被國內(nèi)企業(yè)技術(shù)突破且基本可以完成進口替代，但過剩產(chǎn)能導致行業(yè)競爭加劇。隨著動力電池對能量密度要求不斷提高，以鎳鈷錳（NCM）三元材料為正極材料的動力電池路線開始興起，濕法涂覆隔膜需求逐漸擴大。但生產(chǎn)方面，2015年濕法隔膜出貨量僅占我國總隔膜產(chǎn)量的25％，供需缺口仍將存在。
濕法隔膜進入黃金發(fā)展期，公司擴產(chǎn)正當時。公司在對干法隔膜研發(fā)和生產(chǎn)的同時，積極推進濕法鋰電隔膜的研發(fā)和生產(chǎn)，并在2016年初順利投產(chǎn)2500萬平米濕法鋰電隔膜產(chǎn)能。公司看準濕法隔膜未來廣闊的發(fā)展前景，將繼續(xù)募集資金用于年產(chǎn)10，500萬平方米濕法鋰電池隔膜項目，項目建成后，公司鋰電隔膜供應能力位居國內(nèi)前列，分享全球新能源汽車高速發(fā)展帶來的盛宴。
BOPA薄膜盈利逐步回暖。PA6價格已經(jīng)跌去最高點的60％。隨著上游成本的降低，BOPA的售價也出現(xiàn)了下降，只是降幅在17％－20％，因此行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)。
維持“審慎推薦－A”投資評級。根據(jù)我們的假設條件，預計公司2016－2018年每股收益分別為0.57元、0.74元、0.87元，相應市盈率為32倍、25倍、21倍。公司業(yè)績增長穩(wěn)定，新建設的濕法隔膜項目在今明兩年快速為公司貢獻利潤。將傳統(tǒng)業(yè)務和鋰電隔膜分別給予25倍和40倍PE，得出公司合理股價為25.1元，給予“審慎推薦－A”的投資評級；
風險提示：新能源汽車銷量低于預期風險，公司項目未能如期達產(chǎn)風險。
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