事件：華友鈷業（603799）2018年實現營業收入144.5億元，同比增加49.7%；歸母凈利潤為15.3億元，同比減少19.4%。2019Q1實現營業收入44.0億元，同比增加28.3%；歸母凈利潤0.12億元，同比減少98.6%。公司2018Q4出現業績虧損，2019Q1業績同比大幅下滑，主要原因是公司鈷產品價格出現快速下跌，并且公司計提了較多的存貨跌價損失。
鈷產品出貨量有望持續增長，銅鎳資源開發有序推進：2018年公司鈷產品營業收入95.8億元，同比增加29.7%，占比營業收入66.3%，毛利率34.7%，同比減少5.15pct。2018年鈷產品銷量約2.18萬噸，同比增長5.45%，噸售價約44萬元，同比上升8.3萬元，噸毛利約15.3萬元，同比上升約1萬元，噸毛利上升幅度遠小于售價上升幅度，導致毛利率下行。2018年公司銅產品營業收入15.75億元，同比增加34.5%，毛利率23.27%，同比增加6.22pct。2018年銅產品銷量為3.77萬噸，同比增長21.4%，噸售價約4.2萬元，同比上升約0.4萬元，噸毛利約1萬元，同比上升約0.4萬元。整體來看，2019年公司鈷產品均價和噸毛利將大幅下行，而銅產品價格穩中有升，噸毛利有望達2000美金左右。
鈷銅產能方面，公司PE527礦權魯蘇西礦開發項目2018年已實現達產，設計產能年產銅鈷精礦含銅1.43萬噸、含鈷3100噸。PE527新增的3萬噸/年電積銅項目已完成初步設計并開工建設，公司預計于今年9月底建成投產。此外，MIKAS升級改造項目（一期）也已實現達產，設計年產能4000噸粗制氫氧化鈷、1萬噸電積銅。MIKAS擴建1.5萬噸電積銅、9000噸粗制氫氧化鈷項目（二期）項目已于2018年底建成試產。我們預計公司2019年鈷產品出貨有望達2.4萬金噸，銅產品出貨有望達6萬金噸。鎳資源方面，18年公司于印尼啟動年產6萬噸鎳金屬量氫氧化鎳鈷濕法冶煉項目，預計將于2021年投產。
三元材料業務收入高增長，加速向鋰電材料產業轉型升級：2018年公司三元材料營業收入13.95億元，同比增加104.0%，銷量達1.31萬噸，同比增長57.39%，噸售價約10.6萬元，噸毛利約2.4萬元，同比提升1.2萬元。公司已有年產2萬噸三元前驅體產能。公司遠期規劃投資63.7億元，在桐鄉建設年產15萬噸鋰電動力三元前驅體新材料項目，預計于2020年分批調試投產。此外，公司與浦項POSCO、LG化學合作建設正極材料和三元前驅體項目。其中華友浦項一期規劃5000噸前驅體、浦項華友一期規劃5000噸正極材料，有望于今年三季度投產。華友與LG的華金一期規劃4萬噸前驅體，樂友一期規劃4萬噸正極材料，預計于2019年下半年到2020年上半年陸續投產。公司憑借資源優勢綁定了全球領先的鋰電材料和鋰電池公司，加快推進公司向三元鋰電材料業務的轉型升級。
收購巴莫科技與華友衢州股權，致力于新能源鋰電材料產業鏈一體化布局：2019年4月20日，公司宣布擬收購巴莫科技100%股權。巴莫科技是國內鋰電正極材料龍頭之一，擁有包括寧德時代、比亞迪、三星、LG等優質企業在內的客戶。若此次收購成功，公司將實現“鋰電資源+鋰電前驅體+鋰電材料”的產業鏈的一體化布局，未來有望成為國內乃至全球的新能源汽車中上游龍頭。
投資建議：今年年初至今MB鈷價最低點13.3美金/磅，目前反彈至16.25美元/磅-18.00美元/磅，較去年高點下滑約60%，處于歷史底部區域。在假設2019年-2021年MB鈷均價分別為19美元/磅-22美金/磅的情況下，我們預測公司2019年至2021年每股收益分別為0.47元、1.35元、4.08元。凈資產收益率分別為5.0%、12.6%和28.1%，維持“買入-B”的投資評級。
風險提示：銅鈷產品價格大幅下跌；新增產能釋放不及預期；新能源車產銷量不及預期。
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