今年以來(lái)環(huán)保影響超預(yù)期
今年3月中下旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)環(huán)保政策升級(jí)，在環(huán)保檢查過(guò)程中，陸續(xù)有再生鉛企業(yè)的生產(chǎn)受到影響，被責(zé)令減產(chǎn)、停產(chǎn)整頓，或者進(jìn)行技術(shù)升級(jí)、改造，并且在技改完成后要重新接受評(píng)估。安徽作為我國(guó)再生鉛生產(chǎn)規(guī)模最大的省份，2017年安徽省再生鉛產(chǎn)量約占全國(guó)再生鉛總產(chǎn)量的40%左右。因此本次環(huán)保檢查對(duì)安徽地區(qū)再生鉛企業(yè)的影響首當(dāng)其沖。在影響最大的時(shí)間段，除了個(gè)別一兩家企業(yè)可以生產(chǎn)外，其余企業(yè)的生產(chǎn)均受到不同程度的影響。1-4月份我國(guó)再生鉛產(chǎn)量約為50.5萬(wàn)噸，同比下降約8%。而安徽省產(chǎn)量下降幅度將近40%，貢獻(xiàn)了大部分的減量。1-4月國(guó)內(nèi)鉛總產(chǎn)量156.3萬(wàn)噸，同比減少7.02%。可以看出原生鉛同樣也受到環(huán)保、原料緊缺及常規(guī)檢修的影響而造成了部分減產(chǎn)。所以整個(gè)鉛供給的意外減少造成可交割庫(kù)存下降到了歷史低位。這與市場(chǎng)此前的預(yù)期大相徑庭。當(dāng)市場(chǎng)充分認(rèn)知后，以一個(gè)陡峭的價(jià)格曲線來(lái)對(duì)此前的預(yù)期偏差進(jìn)行了一個(gè)修正，資金借勢(shì)逼倉(cāng)從而造成了鉛價(jià)的大漲。
鉛價(jià)現(xiàn)階段影響分析
根據(jù)SMM調(diào)研顯示江西地區(qū)環(huán)保督查“回頭看”，部分再生鉛煉廠未能如期復(fù)工，導(dǎo)致江西地區(qū)再生鉛持續(xù)緊缺。但本周預(yù)計(jì)將有部分企業(yè)復(fù)產(chǎn)。廣東地區(qū)固廢檢查力度加大，小型煉廠開(kāi)工困難，預(yù)計(jì)共影響廣東地區(qū)再生鉛日產(chǎn)量約200噸，某煉廠反映本次停產(chǎn)或?qū)⒊掷m(xù)至5月底或6月初。為配合青島上合峰會(huì)的召開(kāi)，山東某大型再生鉛煉廠已采取停產(chǎn)措施，預(yù)計(jì)將影響再生鉛日產(chǎn)量約400噸，并將于6月中下旬恢復(fù)生產(chǎn)。貴州地區(qū)固體廢物環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)督查行動(dòng)已于5月16日結(jié)束，大型煉廠已逐步開(kāi)展原料采購(gòu)并恢復(fù)正常生產(chǎn)，補(bǔ)充再生鉛日供應(yīng)量約800噸。目前各地再生鉛環(huán)保檢查力度仍較強(qiáng)，但短期來(lái)看，再生鉛的供應(yīng)量周環(huán)比將有改善的預(yù)期。從現(xiàn)在的態(tài)勢(shì)可以看出今年的環(huán)保整治力度超前。環(huán)保督查整改工作是重要的政治任務(wù)和民生工程，幾乎沒(méi)有打折扣的余地。這個(gè)外生因素后市不同階段的具體影響目前還無(wú)法準(zhǔn)確作出評(píng)估，但中短期來(lái)看很可能會(huì)是常態(tài)化。所以鉛市階段性供需平衡受此影響很容易被打破，而造成鉛價(jià)的大幅波動(dòng)。后期需要持續(xù)關(guān)注不同消費(fèi)階段期間的庫(kù)存邊際變化。
目前來(lái)看國(guó)內(nèi)一季度鉛精礦產(chǎn)量133.01萬(wàn)噸，同比大增58.41%。絕大多數(shù)產(chǎn)量貢獻(xiàn)在3月份。一季度進(jìn)口鉛精礦25.04萬(wàn)噸，同比雖有所減少但影響較小。國(guó)內(nèi)鉛礦總體供應(yīng)是有一個(gè)明顯的改善，原生鉛煉廠原料的緊缺不考慮資金短缺的影響對(duì)產(chǎn)能的制約后市將逐步緩和。除了環(huán)保影響，今年廢電瓶?jī)r(jià)格的持續(xù)高位對(duì)再生鉛企業(yè)利潤(rùn)的打壓而造成的減產(chǎn)也是不可忽視的因素。但隨著鉛價(jià)的持續(xù)反彈，這個(gè)因素后期將會(huì)逐步淡化而有可能對(duì)鉛價(jià)形成制約。
后市展望
鉛錠目前的低庫(kù)存和擠倉(cāng)結(jié)構(gòu)更多是由于供應(yīng)端的環(huán)保政策超預(yù)期的影響加上前期外強(qiáng)內(nèi)弱的格局使凈出口鉛錠激增的推波助瀾所導(dǎo)致。而目前看來(lái)在三季度來(lái)臨之前需求端表現(xiàn)依然平淡。進(jìn)入5月以來(lái)進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)時(shí)間較長(zhǎng)，保稅區(qū)4萬(wàn)噸的庫(kù)存隨時(shí)有流入的壓力。可能會(huì)制約未來(lái)鉛價(jià)的想象空間并且再生鉛供應(yīng)環(huán)比有好轉(zhuǎn)的預(yù)期疊加隨著檢修結(jié)束原生鉛煉廠產(chǎn)能也會(huì)有一定彈性空間。所以鉛價(jià)現(xiàn)階段的持續(xù)反彈似乎需要更多的增量利好因素，否則已是強(qiáng)弩之末。至于高位震蕩能持續(xù)多久，要看庫(kù)存的邊際變量是否能有一個(gè)明顯改善。展望后市再生鉛最近兩年的合規(guī)新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)185萬(wàn)噸左右，總產(chǎn)能是有較大過(guò)剩壓力的。但目前再生鉛煉廠產(chǎn)能利用率普遍較低，除了利潤(rùn)減少、部分合規(guī)產(chǎn)能原料供應(yīng)偏緊外，環(huán)保力度的進(jìn)一步升級(jí)導(dǎo)致的整改停產(chǎn)勢(shì)必將帶來(lái)行業(yè)陣痛期，中短期來(lái)看階段性供需缺口可能會(huì)成為常態(tài)。但隨著后期再生鉛產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、行業(yè)集中度的提升，合規(guī)產(chǎn)能的釋放伴隨廢鉛蓄電池回收效率的提高，未來(lái)供給端的制約將會(huì)越來(lái)越少，而后期矛盾的主要焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向需求端的增長(zhǎng)。總體來(lái)看，從全年角度來(lái)說(shuō)，不考慮環(huán)保影響的進(jìn)一步放大，后期供需缺口大概率將縮小。除非需求出現(xiàn)超預(yù)期的增長(zhǎng)。但目前消費(fèi)增長(zhǎng)的預(yù)期亮點(diǎn)除了后期5G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)外，其他傳統(tǒng)領(lǐng)域的鉛蓄電池用量增長(zhǎng)似乎乏善可陳。用鉛量占比較大的電動(dòng)自行車(chē)領(lǐng)域已過(guò)行業(yè)發(fā)展高峰期，且隨著國(guó)家相關(guān)政策的出臺(tái)有被鋰電池部分取代的風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)力型電池總產(chǎn)能處于過(guò)剩的局面。啟動(dòng)型電池隨著汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速的放緩也缺乏超預(yù)期的增長(zhǎng)動(dòng)力。后期需要關(guān)注再生鉛企業(yè)的復(fù)產(chǎn)、庫(kù)存變化以及需求旺季的成色。預(yù)計(jì)全年鉛價(jià)的波動(dòng)區(qū)間在17000-22000元/噸。
鉛的套利分析
從鋅鉛比價(jià)的角度來(lái)說(shuō)，未來(lái)鋅礦新增產(chǎn)量的釋放力度和鋅消費(fèi)是否超預(yù)期增長(zhǎng)是鋅鉛比價(jià)的主要核心因素，而鉛庫(kù)存的顯著變化只是中短期影響因子。目前是由于政策的制約導(dǎo)致鉛庫(kù)存下滑明顯且處于歷史低位，而鋅近期來(lái)看庫(kù)存與同期相比去化速率放緩。故目前處于中短期因素左右鉛鋅比價(jià)的階段，買(mǎi)鉛拋鋅固然會(huì)是不錯(cuò)的選擇。但這個(gè)情境是動(dòng)態(tài)變化的，從稍微長(zhǎng)一點(diǎn)的維度看，鉛的供應(yīng)彈性將隨著價(jià)格的反彈而會(huì)逐步放大，鉛會(huì)有累庫(kù)的風(fēng)險(xiǎn)，這將可能導(dǎo)致價(jià)差結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。亦或主要影響因素的回歸，即鋅庫(kù)存的去化超預(yù)期而導(dǎo)致鋅價(jià)的反彈，并且這種可能性是存在的。目前的鋅鉛比值已處于歷史相對(duì)低位，新建倉(cāng)的需要警惕后期這些風(fēng)險(xiǎn)。
從鉛的跨期價(jià)差方面來(lái)看鉛1807和1808合約價(jià)差最高時(shí)已達(dá)465，而歷史最高價(jià)差是535，目前已有縮小的趨勢(shì)。中期若環(huán)保力度不減，鉛庫(kù)存繼續(xù)大幅下滑，則價(jià)差還有擴(kuò)大的可能性，需重點(diǎn)關(guān)注。但目前再做價(jià)差擴(kuò)大已有風(fēng)險(xiǎn)，后期價(jià)差若繼續(xù)走擴(kuò)至550以上，把握價(jià)差收斂的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)。
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