事件
2014年5月30日西部資源發布《非公開發行股票預案修訂稿》及相關收購標的資產評估報告書、審計報告、盈利預測，詳解了各增發項目的細節。預案尚需股東大會過會(6月15日)，并經證監會核準。
點評
新能源客車產業鏈一體化。公司定增預案修訂稿為：以發行價6.89元/股增發不超過5.25億股(含本數),發行對象為控股股東四川恒康、國藝投資、海蓮投資和陽紅彬,四者權益分別為80%、10%、6.19%和3.81%,鎖定期36個月。在36.18億元的總融資額中,20億元用于收購深圳五洲龍汽車公司80%的股權并增資、8.7億元收購重慶交融公司57.55% 股權、3.26億元收購重慶恒通客車59%股權、6769.18萬元收購重慶恒通電動35%股權,剩余資金用于補充現金流。此次定增公司擬從上、中、下游打造一體化的新能源產業鏈。公司在上游擁有較為豐富的鋰礦石資源(河源鋰輝石礦采礦權,具備40萬噸采礦能力),中游已設立了鋰電池生產廠(已收購蘇州龍能科技85%的股權、與蘇州力能共同出資5000萬元設立蘇州宇量電池有限公司),通過拓展下游新能源客車業務可以對現有資源進行整合、延伸產業鏈。
重慶恒通客車和恒通電動技術、銷售模式均較成熟。非公開發行方案公布前,西部資源就已收購恒通客車7%股權、恒通電動31%股權,交易一旦順利完成,西部資源將持有恒通客車66%股權、恒通電動66%股權。成熟的快充模式和營運經驗是恒通客車及恒通電動的優勢。恒通電動是目前中國客車領域中以“快速充電”為核心戰略的客車企業,其研發生產的10分鐘快速充電純電動大巴和快速充電插電式混合動力客車,從2012年初開始已成功商業運行兩年的時間,截至2013年底,恒通電動已經累計交付插電式混合動力客車、純電動客車及混合動力客車動力系統1,061臺/套,累計運行里程超過7,500萬公里,運行情況良好。
重慶交融公司是西部資源新能源汽車銷售提供融資平臺。重慶交融公司是西部資源擴大市場分額的重要布局。公司不必局限于賣車的模式,可以通過租賃手段,減輕公交運營商的資金壓力,將電動公交車推廣到更多城市。根據掛牌公告轉讓條件,西部資源承諾摘牌成功后的前五個會計年度內,保證交融租賃每年實現不低于人民幣3.5億元的可分配利潤。
深圳五洲龍汽車兼具動力電池和客車生產資質。五洲龍是我國較早開展新能源客車研發的汽車生產企業,已為深圳市累計提供了近3000輛新能源公交車,且在重慶、遼寧沈陽、廣東揭陽設有子公司,除去新能源汽車生產資質,同時具備動力電池批量生產能力。整合五洲龍后,公司將成為全國第一大新能源公交車生廠商。五洲龍承諾2014、2015、2016年度歸屬于上市公司的扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于1.5億元、2.0億元和2.5億元。
銷售區域網絡化。我們認為，公司的收購標的已擁有一定的技術積淀和銷售規模,收購后五洲龍輻射珠三角、重慶恒通輻射西南地區、江蘇子公司輻射長三角,公司將形成銷售區域網絡化的良好布局。
新能源汽車行業前景光明。2013年12月財政部、科技部、工信部、發改委等四部委公布了包括北京在內的28個城市、地區作為首批新能源汽車推廣應用城市名單,2014年初又批復了第二批推廣城市名單,包含12個城市或區域。五洲龍汽車所在的深圳通過2009-2012年期間推廣新能源汽車,已實現了充電設施網絡建設的初步全面覆蓋,計劃2013-2015年推廣新能源汽車35000輛,其中推廣純電動公交車5000輛,物流等專用車10000輛。
盈利預測及評級
假設此次定增成功(股本擴大至11.87億股),根據定增預案中對擬收購資產的盈利能力預測,公司預計2014年EPS 為0.13元。由于此次非公開增發尚需股東大會和證監會審核通過,尚存不確定性,我們維持對公司14-16年EPS 0.11元、0.13元、0.18元的預測,維持“持有”評級。
風險因素
歐債危機惡化，美國經濟復蘇進程放緩；中國經濟增速低于預期；金屬價格下降；非公開增發未獲通過。
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