隨著光伏行業利好政策的持續釋放，國內光伏企業業績逐步反轉，在此背景下，國內光伏投資熱潮再起。不過，業內人士認為，這一輪投資熱潮中，企業巨額投資資金來源以及瘋狂投資背后產能是否會再度過剩兩大隱憂應引起業界警惕。
近日，陽光電源簽訂50億元生態光伏項目，其此前還與西寧經濟開發區籌建兆瓦級光伏逆變系統裝備制造項目；海潤光伏日前也拋出了百億元的光伏投資計劃，這是繼中環股份在內蒙投資百億光伏項目后的又一個巨資項目；此外航天機電也擬在云南投資20億建光伏電站項目。
2013年春天，光伏產業倒閉潮、破產潮的一幕仿佛還在昨日，而日前的光伏產業投資潮再次襲來，動輒幾十億上百億的資金將從何而來？又是否能得到投資回報？是否會引發新一輪光伏產能過剩？
光伏投資潮再來襲
從最近公布的三季報來看，國內A股市場光伏上市公司三季度業績集體回暖，其中5家負毛利率水平的公司均轉正，包括東方日升、向日葵等公司的毛利率也在此前個位數水平上大幅提升至15%~20%。
國外的上市光伏企業業績也在好轉，如阿特斯太陽能公布的第三季度財報顯示，其同期業績在連續兩年虧損后首次實現盈利，實現盈利2769萬美元；晶科能源的財報顯示，公司第三季度凈利潤為1.04億元人民幣。此外美股光伏企業英利股價一年上漲5倍，天合和阿特斯太陽能一年最高漲幅更是分別達到了7倍和13倍。
此外，今年下半年開始，光伏行業利好政策持續釋放：財政部出臺光伏補貼發放原則、國家能源局和國家開發銀行聯合出臺支持融資的意見、光伏發電裝機配額制如期落地，一系列政策利好給過了幾年苦日子的光伏企業打了一針興奮劑，巨額投資潮隨即出現。
政策刺激下，部分非光伏企業開始進入這一領域，江蘇曠達在今年8月以9000萬元收購青海力諾100%股權；華北高速將與金保利新能源公司共同投資4.5億元，收購位于江蘇徐州豐縣的23.8MW（兆瓦）已并網生態農業光伏發電項目的全部股權。
緊接著一些公司開始上馬巨額投資項目。海潤光伏近日公告，擬投資百億在內蒙古阿拉善盟建設1GW光伏電站，總投資100億元左右。一期投資建設容量為100MW的太陽能光伏并網電站，投資10億元左右，計劃在2014年度完成。
而此前的11月12日，中環股份發布公告稱，計劃于2017年前在內蒙古開發建設7.5GW裝機容量的光伏電站。今年3月，中環股份已與呼和浩特市和林格爾縣政府簽署了一份累計投資200億元，建設2000MW光伏電站項目的框架協議。
此外，陽光電源近日與云南簽訂20億元光伏項目，每年投資5億元；陽光電源還與陜西省榆神市榆神工業區管委會簽訂50億生態光伏框架協議，每年投資10億元。
面對資本的一哄而上，市場同時也發出理性的反思。一位光伏行業人士向記者表示，雖然補貼政策確定，但實際操作中仍有一些問題需要考慮，例如，誰來建設？光伏電站建設需要大量資金，且具有較長的投資回收期，因此出資主體及其持續性十分關鍵。而此前遺留的行業產能過剩問題并沒有徹底解決，又再次迅速擴張，是否會帶來新一輪的過剩？
巨額資金從何而來
近日海潤光伏百億投資引來市場的激烈爭論，一些投資者首先質疑的是資金從何而來。
海潤光伏三季報顯示，凈利潤為虧損2.21億元，流動資金為36.18億元，但貨幣資金僅有8.5億元，要想撬動一個100億元的大項目，資金方面的難度可想而知。
海潤光伏CEO楊懷進表示，目前來看，盈利情況良好的光伏電站項目不用擔心資金來源問題。同時，一期光伏電站投運之后，項目盈利情況良好，就可以實現后續項目的滾動開發。楊懷進認為，西部地區有著良好的光照資源和比較廉價的土地資源，在不出現棄光限電的情況下，光伏電站的收益是有保證的。
相比之下，航天機電的布局則相對較為穩健。公司與云南丘北縣簽訂200MW的建設項目，分為4期開發，未來4年每年建設50MW，開發金額有保障的情況下，公司滾動開發的模式已經成熟。
航天機電證券事務代表盛靜文告訴記者，公司目前已經實現“獲取項目、投資建設、實現銷售”的光伏電站滾動開發盈利模式。目前在手電站框架協議超過1.5GW，主要分布在寧夏、甘肅、青海等地。
據悉，航天機電近期通過產權交易所掛牌轉讓此前增資加速建設的寧夏中衛30MW和青海剛察20MW光伏電站，合計轉讓價格為1.4億元。如轉讓成功，可實現稅前投資收益預計2200萬元。今年航天機電已合計轉讓了150MW的電站，形成良性循環。
業內人士認為，包括航天機電、海潤光伏和中環股份都是和地方政府合作簽訂意向協議，未來取得批文問題不大，且電站的內部收益率可以達到15%左右，高于上游組件制造環節。但需要注意的是，上述光伏電站的投資額較大，100MW投資需要的資金是10億左右，其中自有資金占到其中的20%~30%。
雖然國開行表態，積極為符合條件的各類分布式光伏發電項目投資主體，提供多元化信貸產品支持，但光伏電站開發貸款的特點是金額巨大、貸款期限長，普通民營企業融資難度很大；且銀行因為缺少光伏電站項目貸款方面的經驗，通常要求貸款企業以標的電站以外的資產進行全額擔保，這對普通制造業企業而言實現難度很大。
航天機電相關人士也向記者表示，目前光伏電站的融資模式主要有銀行貸款和新投資主體的介入，而融資租賃等模式很難支撐如此大規模項目的開發。
除了終端電站的收益較高之外，企業建電站也是為了帶動組件銷售，并且建成后大多是持有兩三年，然后轉讓獲得更大收益，期間的資金成本也需要企業解決。
或引發新一輪產能過剩
真正值得業內擔憂的是，下游光伏電站建設如今已是大單橫飛，若光伏項目的審批權限下放到地方政府，光伏產業會否重現曾經的過剩潮？上中游嚴重的過剩產能是否會死灰復燃？
據悉，伴隨光伏發電裝機配額制的落地，就目前來看，我國光伏產業的相關政策已經基本出臺完備，一些細則性、指導性的相關文件也會逐漸頒布并落實，制約產業發展的多重頑疾會得到徹底破解，產能優化、結構調整則會邁入全新階段。不過，值得注意的是，上游多晶硅、中游光伏組件的過剩產能近年來并未徹底消化，而下游光伏電站火爆再起，產能過剩或將從下游蔓延到中上游，這不得不引起光伏行業的高度警醒。
近幾年，光伏行業幾乎全線虧損，高峰時80%的多晶硅生產線停產。今年以來陸續回暖，國務院文件以及配套的7個文件推出，也使得光伏的產品價格有所提高。
數據顯示，太陽能電池組件，國內產量從2008年的2.5吉瓦增長到2012年的21吉瓦，占全球的23%。今年1~9月，組件產量17吉瓦，占全球超過60%，除了出口的部分外，國內的需求疲弱導致價格難以持續上漲，即使三季度以來出現的搶裝潮，也難以給價格持續支撐。
多晶硅企業也是如此，據悉，我國每年需多晶硅量為20萬噸，其中12萬噸進口，8萬噸左右國內自產。今年的1~9月總產量5.2萬噸，隨著價格回升，部分閑置產能也開始重新生產。生產企業從低谷時的四五家到現在已經有15家左右。
數據顯示，今年整個光伏產業鏈產能過剩仍很嚴重。2012年國內光伏電池和組件廠商有600多家，僅去年一年數量就減少了1/4，但減產產能總量可能只有10%。據了解，這些廠商大部分都是停工和半停工狀態，今年市場稍有好轉，這些產能會很快卷土重來。這意味著，實際上全行業去產能化過程并未有實質性推進。
川投能源:雅礱江成長性明確
投資建議
公司未來機組投產或再超預期，而市場擔心的電力消納、錦官電價以及新光硅業處置等均好于預期。從中長期來看，公司裝機增長確定，具有完全年調節能力的錦屏一級水庫投入使用后，業績較其他水電更有保障。保守估計13-14年EPS分別為0.80、1.05元，對應目前股價的PE分別為14.8、11.3X。作為高成長的水電，公司估值并不高。我們長期看好雅礱江的成長，維持“強烈推薦”的投資評級。
投資要點
前三季度業績超預期:1）13年雖然雅礱江來水偏枯，但來水均勻，較降水集中在汛期的降雨分布更有利于水力發電；2）國網調度好于預期，除電網檢修外不存在電力消納影響錦官發電的情況，公司前三季度發電量和業績超出市場預期。
雅礱江成長性仍然值得期待:
1）電站投產或再超預期:下游電站今年的投產計劃已經完成，今年爭取錦屏一級再投產一臺，樂觀情況下爭取錦屏電站14年全部投產發電；中游兩河口和楊房溝前期已經完成，等待核準；上游部分電站已經開始前期工作，上游電站的進度快于之前的規劃。1:雅礱江下游電站投產時間和造價情況
2）水電電價下調可能性較小:9月25日火電電價調整時，四川省與國家發改委對四川省水火電價調整的博弈結果也顯示了國家對水電的政策導向。長遠來看，水電和火電還有一定的價差，水電仍然有競爭力，且水電開發的成本越來越高，水電價格不太可能會下調。
3）消納不成問題:公司錦官電源組720萬千瓦送江蘇，360萬千瓦上川渝主網。桐子林和二灘連接，上川渝主網。公司錦官電源組國網直調的優勢明顯:水電價格與終端火電價格相比有價格優勢；錦蘇直流屬于國網直接投資，需要通過輸電收回成本；錦官電源組直接由國調調度，不屬于中調，其調度與川渝電網關系不大。
4）補償效益明顯:錦屏一級水庫投入使用后，下游電站發電量可能在原設計的發電量上繼續增加:一、蓄水水位上升后，錦屏一級電站的度電耗水量有望降低，錦屏二級也有望增加發電電量；二、錦屏一級投產后將使雅礱江下游電站總發電量增加60億度。
新光硅業對上市公司影響不大:
1）新光硅業的處置:從新光硅業所處的區位及技改現狀來看，新光硅業很難再恢復生產。隨著國家光伏政策的明晰，目前是解決新光硅業問題最好的時機。公司目前考慮三種處置方案:一是剝離給集團；二是破產；三是尋找有意向的投資者進行重組。目前公司也在與相關方面進行接觸，尋找解決方法。
2）公司對新光硅業的總共投資主要有長期投資1.4億和委托貸款3.4億。委托貸款均用新光硅業最優質的資產抵押，收回的問題基本不大。省電力公司收購年底或將完成:預計公司年底將完成四川省電力開發公司的收購。標的公司擁有許多小水電的股權，目前裝機13萬千瓦，資產質量較好，凈資產收益率約為10%，年凈利潤3000-5000萬。雅礱江自身已具備滾動開發的能力:
1）雅礱江水電已經能實現滾動開發:雅礱江水電預計到2014年每年折舊約40億，可以帶動200億的投資，而過去雅礱江的高峰年投資額僅為180億；根據規定，雅礱江實現利潤的50%必須分紅，股東的分紅再投資可以帶動約60億的投資。因此，未來不需要通過純粹的股權融資來支持流域的開發。2）可轉債:公司對可轉債轉股持支持態度，若達到強制性轉股的條件，公司將進行轉股。可轉債轉股后有望改善公司資本結構。
風險提示:來水偏枯，雅礱江建設進度低于預期。
精工鋼構:上半年收入超預期，下半年仍將快速增長
事件:
精工鋼構公布2013年半年報:2013年上半年公司實現營業收入30.68億元，比上年同期增長20.36%，實現營業利潤1.23億元，比上年同期減少10.87%，實現歸屬于母公司的凈利潤1.04億元，比上年同期增長0.37%，對應EPS為0.18元，略低于我們此前的預期。
點評:
2013年上半年公司實現新簽訂單總額47.17億元，同比減少8.27%，主要源于合同鋼價下跌的影響（圖1）。（1）分季度來看，公司Q1、Q2分別新簽訂單26.62億元、24.80億元，較去年同期增減12.04%、-10.34%；（2）分項目體量來看，2012年上半年公司的新簽訂單中，億元以上訂單總數達到11個，超過2012年總數的一半，億元以上訂單總額達19.45億元，占新簽訂單總量的比重為41.23%，較2012年提升8.14%；（3）分業務結構來看，公司2013年上半年工業建筑、公共建筑、商業建筑、幕墻、海外業務的新簽訂單分別為13.85億元、7.47億元、12.41億元、5.49億元、4.13億元、3.50億元，占新簽訂單總額的比例分別為29.37%、15.83%、26.31%、11.64%、8.76%、7.42%，海外業務和總承包業務的占比持續提升。
2013年上半年公司實現主營業務收入30.68億元，同比增長20.36%，基略超我們的預期（圖2）:（1）分季度來看，公司Q1、Q2分別實現收入26.62億元、24.80億元，較去年同期增減-11.82%、61.20%，2012年新簽訂單逐漸開始確認收入疊加去年同期低基數的影響導致Q2單季度收入增速大幅提升；（2）分業務結構來看，公司2013年上半年的輕鋼結構業務、空間鋼結構業務、多高層鋼結構業務、圍護系統業務、緊固件及其他業務分別實現收入10.67億元、5.45億元、9.71億元、4.48億元、0.18億元，較去年同期增長26.07%、6.78%、17.58%、36.14%、14.94%；3）分區域來看，公司2012年在東北地區、西南地區、華南地區、西北地區、華北地區、華中地區、華東地區分別實現收入1.24億元、2.44億元、1.93億元、2.44億元、3.50億元、1.66億元、16.74億元，較去年同期增減-48.37%、-32.51%、-31.77%、215.04%、20.09%、24.15%、51.21%。
2013年上半年公司盈利能力略有下滑，公司實現綜合毛利率14.54%，較去年同期下降1.70%（圖3），實現凈利率3.36%，較去年同期下降0.76%毛利率較低的輕鋼結構業務占比提升導致2013年上半年公司綜合毛利率同比下降1.70%。（1）分季度來看，公司Q1、Q2分別實現毛利率17.68%、13.14%，較去年同期增減3.65%、-7.38%，Q2季度毛利率大幅下滑的主要原因有二，一是毛利率較低的輕鋼結構業務在Q2集中確認收入；二是去年Q2公司的綜合毛利率高達20.52%，是公司2006年以來的最高值；2）分業務結構來看，公司的輕鋼結構業務、空間鋼結構業務、多高層鋼結構業務、圍護系統業務、緊固件及其他業務分別實現毛利率13.54%、15.76%、15.16%、13.87%、19.62%，較去年同期下降1.36%、1.18%、0.85%、4.96%、4.02%；3）分區域來看，公司在國內和國外分別實現毛利率14.10%、20.44%，較去年同期減少2.00%、6.03%。
2013年上半年公司的期間費用占比為9.85%、較去年同期提升0.08%（圖4）:（1）2013年上半年公司的銷售費用占比為1.86%，較去年同期提升0.18%，運輸費用的大幅增長是主要原因。2013年上半年公司的運輸費用支出0.15億元，在鋼結構產量幾乎與去年同期持平的背景下，運輸費用同比增長105.62%；（2）2013年上半年公司的管理費用占比為6.19%，較去年同期提升0.31%，其他費用支出的增加是主要原因；（3）2012年公司的財務費用占比為1.80%，較去年同期下降0.41%，匯兌收益的增加是主要原因。
資產負債表分析:
（1）2013年上半年公司預付賬款較年初增長0.95億元，Q1較年初增長1.48億元，持續增長的預付賬款于是公司將要加速開工；
（2）2013年上半年公司新簽訂單同比下降8.27%，但是預收賬款較年初增長0.22億元，這說明2013年上半年公司的回款正在好轉
2013年上半年公司實現每股經營性現金流凈額-0.19元，較去年同期大幅改善，收現比的上升是主要原因（圖5）。分季度來看，公司Q1、Q2的每股經營性現金流凈額分別為-0.26元、0.07元。從收、付現比的角度來看（表1），收現比的上升是公司經營性現金流大幅改善的主要原因。
盈利預測:根據2013年上半年新簽合同、收入、在手合同等情況，我們略微修正了公司的盈利預測假設:1）下調公司各項業務的毛利率；2）下調公司的資產減值損失；3）小幅上調公司的銷售費用、管理費用占比；4）下調少數股東權益占比，綜上我們預計公司2013-2015年EPS為0.41元、0.46元、0.52元，對應PE分別為19倍、17倍、15倍，我們維持公司“增持”評級。
風險提示:投資增速低預期、新簽訂單低預期
特變電工:從新疆資源優勢看特變電工轉型
本報告導讀:
公司轉型獨特優勢是依托新疆豐富資源，契合區域和產業發展方向，向能源綜合服務商的轉型中其資源價值有望獲重估，新業務打破成長天花板，上調盈利預測/目標價。
投資要點:
上調目標價與盈利預測，維持“增持”評級。在新疆電力大建設的背景下，我們上調2013-15年EPS至0.55/0.79/1.01元（上調幅度6%/22%/32%），上調目標價至15元（上調幅度28%），對應2014年19倍PE。潛在催化劑:光伏電站搶裝、疆電外送通道建設。
從變壓器生產企業向能源綜合服務供應商轉型，成長邏輯發生質變。在上一輪電網投資高景氣期，作為最大的變壓器生產企業的公司市值曾超過500億元。在經過3年的戰略布局調整期后，目前公司正全面向能源綜合服務供應商轉型，打通上游資源-中游制造-下游工程的產業鏈，光伏、工程總包、煤炭電力資源等新業務才是長期成長看點。
轉型的本質在于依托新疆的資源優勢和發展動能，資源價值有望獲重估。公司轉型的獨特優勢在于其資源和業務以新疆為原點，而新疆的能源電力產業剛剛邁入發展快車道，未來長期景氣可期，公司地緣優勢明顯。疆電外送等電網通道建設不僅為公司帶來增量設備訂單，更重要的是打破資源開發桎梏，盤活公司光伏電站、風電場、坑口電站、煤炭等資源價值，而海外總包也是新絲綢之路的重要組成部分。
四輪驅動進入反轉新周期，打破成長天花板。在光伏電站、海外總包、多晶硅和局部電網建設的四輪驅動下，公司自2013年起進入反轉成長期。四輪中的光伏電站和海外總包屬于成長型業務，將成為拉動公司中長期發展的雙引擎，局部電網建設和多晶硅則將為2013~14年業績增添彈性，而轉型背景下煤礦和電廠業務也有望獲價值重估。
風險因素:海外工程結算風險、新疆煤炭價格波動具不確定性。
航天機電:光伏電站建設與銷售有望加速推進
受益于三季度組件毛利率好轉與電站EPC業務推進，公司前三季度0.16元的業績略超我們此前預期的0.15元。我們認為，公司光伏電站開發能力強，未來電站建設規模和銷售規模有望加速推進，因此將今年盈利預測由此前0.19略上調至0.20元，2014年盈利預測由此前0.37元上調至0.50元，2015年盈利預測由此前0.59元上調至0.78元，相應的短期目標價由此前11.1元上調至14元，持續強烈推薦。
投資要點:
受益于組件毛利率好轉與EPC業務推進，公司三季報業績略超預期。公司光伏電站開發利潤由供應組件、EPC服務和投資收益三塊構成。公司三季度未出售電站，因此無電站出售的投資收益，光伏開發利潤主要來源于上半年已出售的100MW電站在三季度施工建成所帶來的組件供貨利潤與EPC服務利潤，而組件環節毛利率的好轉與EPC業務的加速推進也促使公司三季報業績略超我們此前預期。
四季度公司有望再出售50MW電站，今年全年實現0.20元業績的概率大。公司西部的光伏電站正在搶裝，四季度有望建成并網100MW電站，并有望在今年最后兩個月中實現50MW電站的銷售，公司今年全年實現0.20元業績的概率大。
公司光伏電站開發實力強，明后年電站建設有望加速。電站建設分獲取項目和投資建設兩步。獲取項目環節，公司憑借央企背景，與地方政府關系好，且獲取項目積極性高，目前已擁有框架性協議2GW以上，發改委路條超過700MW。電站建設環節，公司資金實力強，依靠航天集團支持，可從集團和國開行等渠道方便融資，且公司負債率僅為45.8%，后續融資空間大。因此公司電站建設面臨的項目和資金制約少，未來電站建設規模也有望加速推進，我們相應上調2014~2015年公司電站建成規模100MW至550MW和850MW。此外，公司儲備有分布式光伏的框架性項目，隨著國內分布式光伏明后年爆發，公司也有望參與新市場機會。
公司未來銷售渠道的拓寬有望帶來明后年電站銷售規模的加速推進。中國政府扶持國內光伏應用市場力度大，隨著電價補貼上調和電站運營增值稅優惠政策的落實，國內光伏電站吸引力大幅提升。我們認為未來保險社保、高速公司等追求長期穩定收益的資本也有望進入光伏電站運營市場，公司未來電站銷售渠道也有望拓寬，因此上調2014~2015年公司電站銷售規模100MW至500MW和800MW。
上調公司未來三年盈利預測與對應目標價，持續“強烈推薦”。公司屬國內光伏電站開發的最佳標的，受益于公司電站建設和銷售的加快推進，上調公司盈利預測至0.20元、0.50元和0.78元，對應目標價相應由11.1元上調至14元。公司短期股價催化劑是四季度公司光伏電站的銷售實現，中長期驅動力是公司電站建設銷售加快推進與分布式光伏新市場參與所帶來的明后年業績快速增長。
風險提示:
中國光伏政策落實低于預期；公司電站建設低于預期；公司電站銷售低于預期。
南玻A:浮法光伏回暖至業績增長，符合預期
1.事件
今日公司發布2013年三季度業績公告:三季度，公司實現營業收入21.14億元，較去年同期增加8.57%。實現扣除少數股東損益凈利潤3.54億元，同比增長43.73%，扣除非經常性損益后的凈利潤為2.39億元同比增長66%。EPS為0.13元每股比去年同期增長62.50%。
2.我們的分析與判斷
公司1~9月業績大幅好于去年同期水平，平板工程玻璃事業部為業績增長的有利支柱，這源于我國今年浮法玻璃價格提振，原料純堿價格下降。雖然半年報披露精細玻璃事業部收益較去年同期有所減少，但我們對該業務前景依然看好；太陽能產業業已走出低谷邁向盈利。
（一）三季度玻璃銷售現旺季，浮法業務收入大增
自二季度末以來，伴隨著平板玻璃庫存的大幅下降，平板玻璃的需求大幅上揚。另有區域性的玻璃制造業保價會議，平板玻璃出貨量價格雙上升，在這種背景下，南玻作為我國玻璃行業的龍頭，三季度業績喜人，凈利潤大幅上升約72%。當然，這也包含去年我國浮法玻璃行業持續低迷，基數較低的因素在內。上溯至2011年，此三季度與11年三季度業績基本持平，可見公司已進入業績回升軌道。
（二）光伏行業觸底回升，太陽能板塊受益低成本
伴隨著光伏行業的前景明朗化，南玻多晶硅產業的盈利能力將逐漸得到釋放，南玻在多晶硅行業最為低迷的時候進行擴張并進行技術改革，如今已可發揮規模、技術優勢，有望將多晶硅成本價格控制在18美元/千克以內。市場上的多晶硅價格已成上升趨勢，伴隨著國際市場對清潔能源的偏好和我國刺激消化產能的政策出臺，我們樂觀估計價格有望在未來6個月內達到24美元/千克。屆時南玻太陽能產業的巨大產能將為公司帶來可觀的盈利。
3.投資建議
總體來看，玻璃行業谷底已過，公司的浮法工程產品將繼續領跑行業；太陽能產品線扭虧成績有望在四季度得以體現；超薄精細玻璃產品具有技術壁壘，市場前景廣闊。我們對公司未來的展持樂觀態度，并根據三季報將未來三年的EPS調整為2013/2014/2015分別為0.43元/0.79元/0.96元，維持推薦評級。
4.風險提示
1、超薄玻璃產品擴產低于預期。
2、多晶硅價格不振。
安泰科技研究報告:等待下游需求回暖
2011年報重新制定產品統計口徑，主要分三大類。特種材料制品（包括釹鐵硼、難熔鎢鉬合金制品等）是公司收入及盈利的重要來源，收入和利潤的占比大約為50%和60%左右；其次是超硬及難熔材料制品（包括高速鋼、金剛石），收入、利潤占比均為30%左右；清潔能源材料（包括非晶帶材、LED用難熔材料），收入和利潤占比分別在10%左右，2013中報利潤下滑嚴重，占比僅占1%。
我們預計未來三大類產品中，以釹鐵硼磁材為代表的特種材料將會是穩定增長的品種。而被投資者廣泛看好的非晶帶材項目，由于非晶變壓器在硅鋼片價格持續下滑之后，與硅鋼變壓器相比成本沒有優勢，預計在電網推廣的力度將受阻。生產高速鋼的、公司固定資產最為龐大的河冶科技，則面臨著折舊大、產品成本高而需求不足的局面。
公司未來將面臨著利潤被較大的設備折舊和較高的債務費用所侵蝕的局面。由于在建工程轉固定資產，公司2011年新增了折舊費用1億元左右，2012年新增折舊2億元左右。我們預計2013、2014年仍將有近10億的在建工程陸續轉為固定資產，如果到時，需求仍存在不足，每年的折舊將嚴重侵蝕公司利潤。另外，公司在2011年、2012年發行了共計10億元的公司債，每年將支付5000萬元左右的債務利息。
盈利預測與估值。公司做大做強的步伐過快，涉及產業較多，固定資產折舊以及減值準備計提較多，在下游需求不旺盛的背景下，導致公司業績出現較大的下滑，預計明年仍在業績低谷中徘徊。我們預測公司2013~2015年每股收益分別是0.09元、0.13元、0.20元，對應PE是95、66、43倍。從估值角度看，估值偏高，但是由于公司的新材料概念以及公司業績彈性較大，下游需求市場一旦回暖，公司業績將會快速回升。給與“增持”評級。
風險因素。需求下滑。
風帆股份:汽車電池龍頭，AGM電池是看點
風帆股份600482
研究機構：信達證券分析師：范海波撰寫日期：2013-11-05
公司是具有品牌影響力的汽車起動電池龍頭。公司前身可以追溯到始建于1958年的保定蓄電池廠；目前公司主要產品“風帆”牌汽車起動電池是我國此領域第一品牌產品；2012年，蓄電池的營業收入占比達到81.4%，營業利潤占比為95.6%。
率先布局微混新能源汽車電池，為未來成長打基礎。微混新能源汽車以其技術、經濟可行性具有極大的普及推廣性；公司積極布局微混新能源汽車上使用的AGM電池，目前已經向上海通用、比亞迪(行情,問診)等廠商供貨；未來兩年產能將進一步釋放，為公司帶來新的增長。
背靠中船重工大股東，資產整合具有想象空間。公司是中船重工集團公司的電池業務整合平臺，未來資產注入空間較大；可整合資產可能包括481廠、712所等中船重工下屬廠所的電池業務；此外公司與中船重工第718研究所簽署了戰略合作協議，將共同開發銷售防凍液和車用空氣凈化裝臵。
盈利預測與投資評級:我們預計公司13~15年EPS分別為0.27、0.39、0.50元，考慮到公司汽車起動電池領域的龍頭地位、AGM電池較好的前景以及公司較強的資產整合預期，以及公司管理可能改善帶來的業績彈性，我們可以給予公司一定的溢價，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
股價催化劑:微混新能源汽車發展加速；行業整頓力度加大；汽車產銷量增速超預期。
風險因素:1、AGM電池需求低于預期；2、產品盈利能力仍處低位；3、整合進展低于預期。
光電股份:上半年主業利潤不高，預計下半年將高增長
我們預計2013和2014年的每股收益為0.85元和0.92元，動態市盈率分別為26倍和24倍，在軍工股中具有估值吸引力。而且公司有進一步整合集團資產的潛力，維持“推薦”評級。
電池網微信
