事件：
隨著河南義騰新能源業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，為解決義騰新能源新建鋰離子電池隔膜項目及運營資金需要，促進義騰新能源的業(yè)務發(fā)展，德爾未來董事會會議審議通過了《關于公司為參股子公司河南義騰新能源科技有限公司提供擔保的議案》，同意公司為參股子公司義騰新能源提供包括但不限于銀行、信托、融資租賃、基金、資產(chǎn)管理公司、券商或其他機構提供融資擔保額度共計不超過人民幣1.82億元，同時義騰新能源實際控制人朱繼中、主要股東溫斌斌為公司提供相應的反擔保，義騰新能源以其部分資產(chǎn)為公司提供相應的反擔保。
點評：
德爾于2016年1月以1.9億現(xiàn)金參股義騰14.6154%股權，2016年義騰對賭凈利潤為1.5億。從本次公告中的財務數(shù)據(jù)來看，德爾目前參股的鋰電隔膜公司義騰2016年一季度營業(yè)收入同比增長134%，凈利潤同比增長接近300%,并且從公開的歷史財務數(shù)據(jù)來看，義騰2015年銷售凈利率為36.6%，而2016年一季度銷售凈利率提升至52.4%，不僅僅是業(yè)績大幅上升，從銷售凈利率的角度來看，義騰的盈利能力越來越強，我們認為這是產(chǎn)能逐漸釋放之后，規(guī)模效應凸顯。義騰新能源目前擁有1.2億平米干法雙拉產(chǎn)能，目前正在擴產(chǎn)1.2億平米濕法隔膜，按照規(guī)劃，2016年8月將有6000萬平米濕法隔膜產(chǎn)能投產(chǎn)，2017年5月另外6000萬平米濕法隔膜產(chǎn)能實現(xiàn)投產(chǎn)，從而在2017年達到合計2.4億平米隔膜的生產(chǎn)能力。
按照義騰一季度的業(yè)績進行簡單年化來看，全年凈利潤將達到1.51億，考慮到一季度的春節(jié)因素以及義騰8月6000萬平米濕法隔膜產(chǎn)能釋放，我們認為2016年義騰的業(yè)績將超1.5億對賭承諾，有望達到2億。
義騰目前發(fā)展勢頭極為強勁，2016年新開拓比亞迪和天津力神兩大客戶，但日常經(jīng)營被下游客戶占用的資金較多，并且目前正在實施擴產(chǎn)，導致現(xiàn)金偏緊，此時德爾為義騰進行資金擔保將保障義騰后續(xù)的發(fā)展規(guī)劃順利推進。從德爾2015年的增發(fā)方案來看，鋰電板塊作為石墨烯產(chǎn)業(yè)未來下游應用極為重要的領域，是公司未來重點投入資源的產(chǎn)業(yè)，從德爾整合烯成科技和博昊科技的流程來看，我們認為德爾在完成參股之后，有望后續(xù)對義騰剩余的股權進行整合，從而完整地獲取隔膜資產(chǎn)。
不僅如此，4月17日，德爾發(fā)布公告將聯(lián)合義騰新能源以及烯成科技，在吳江高新區(qū)投建2.4億平米隔膜，其中1.2億干法雙拉，1.2億濕法隔膜。按照目前的規(guī)劃，德爾有望在2017年達到4.8億平米隔膜產(chǎn)能，一舉成為國內(nèi)鋰電隔膜領域的龍頭企業(yè)。
在2016年四季度完全整合義騰的假設下，我們預計德爾2016年備考凈利潤為4.25億，2017年凈利潤為6.8億，考慮整合博昊科技、烯成科技以及義騰新能源的攤薄效應，目前對應2016、2017年PE分別為39倍、24倍，德爾未來員工持股成本26.39元/股，目前呈倒掛態(tài)勢，維持“買入”評級。
風險提示：收購的子公司業(yè)績不達預期。
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