牛市如火如荼，為了保證員工持股計劃的實施，不少上市公司頻頻上演業績變臉。
歌爾聲學（002241.SZ）4月24日推出員工持股計劃草案，不過在此前后，其交出的業績成績單卻令投資者大跌眼鏡，不僅2014年年報、2015年一季報連續低于市場預期，就連具有前瞻性的2015年上半年業績預告也不及市場預期。
歌爾聲學業績連續不及市場預期背后，究竟隱藏著什么樣的秘密呢？
業績連續低于預期
歌爾聲學3月31日發布的2014年年報顯示，公司全年實現營業收入126.99億元，同比增長26.37%；歸屬母公司股東凈利潤16.57億元，同比增長26.84%。從單季度來看，公司2014年四季度收入43.4億元，僅同比增長13.84%，創近五年來新低。
根據Wind資訊，歌爾聲學2010-2013年收入增速分別為134.70%、54.16%、77.91%、38.54%。
很顯然，歌爾聲學給出的這份成績單遠不及市場預期，中金公司3月31日發布的研究報告稱，歌爾聲學業績低于市場預期。中金公司此前曾預計其2014年凈利潤能夠實現34.9%的增長。
《證券市場周刊》記者注意到，歌爾聲學2014年的毛利率、銷售費用、財務費用均對業績有正面作用，唯獨管理費用拖累了凈利潤的增速。財報顯示，公司2014年管理費用為11.3億元，管理費用率同比增加1.71個百分點至8.9%，同比增長56.41%，遠超收入增幅。
歌爾聲學2014年管理費用大幅增加，主要是因為研發費用大幅增加57.91%至6.18億元。
此外，2014年年報顯示，包括研發費用在內，歌爾聲學的研發投入當年高達7.73億元，同比增長69.21%，達到營業收入的6.09%，也占到最近一期經審計凈資產的9.28%。安信證券稱，技術研發才是公司創新盈利之本，公司在業務轉型期間依舊加大研發投入，其效果將在2015年顯現。
屋漏偏逢連陰雨，繼年報低于市場預期后，歌爾聲學2015年一季度延續了這一趨勢。4月24日發布的一季報顯示，公司實現營業收入24.2億元，同比增長15.49%，為2010年以來一季度最低；歸屬母公司股東凈利潤2.7億元，同比增長4.63%，位于業績預告的偏下限(0-20%)。
公司一季度業績表現欠佳，除了收入因素外，中金公司分析稱，主要是管理費用率達10.0%，2014年同期為9.5%，此外政府補助減少使營業外收入大幅降低106%，因而一季度稅前利潤同比持平，低于營業利潤10%的同比增速。
“歌爾聲學凈利潤增速低于營收，核心原因在于投入快速增大。”安信證券分析稱，如固定資產投資增長89.33%，包括建筑土地，新的募投項目的投入；銷售費用增長20.31%，銷售費用的增長包括海外子公司，原來主要是銷售性質，現在不斷擴大，招募海外人才，不僅僅是銷售，更重要是研發；管理費用增長 22.02%，有很大比例來自非常規項目，對基數較小的一季度影響會比較大。
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