深圳市贏合科技股份有限公司（下稱“贏合科技”）是目前國內(nèi)鋰電設(shè)備制造企業(yè)當(dāng)中，在上市道路上走得“最遠(yuǎn)”的一家。4月23日，證監(jiān)會核準(zhǔn)了25家企業(yè)的IPO申請，贏合科技是其中之一。
行業(yè)經(jīng)歷大幅波動的背景下，作為價(jià)格戰(zhàn)“先鋒”的贏合科技近三年平均高達(dá)40%的毛利率以及23%的凈利潤率。而這樣的成績單卻并未得到同行的認(rèn)可：“贏合的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們看不懂。”“那么低的價(jià)格，毛利率做到25%就已經(jīng)很棒了，超過30%不可能。”“贏合的銷售價(jià)相當(dāng)于我們的采購成本，怎么能做出30%的利潤？”......
除去利潤率較同行偏高的因素，《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》多方采訪還發(fā)現(xiàn)，贏合科技在收入確認(rèn)、核心人才隊(duì)伍、專利申請等方面可能均暗藏風(fēng)險(xiǎn)。
利潤率奇高
鋰電設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)的下游客戶是鋰電池生產(chǎn)企業(yè)，鋰電池企業(yè)受到國家新能源政策影響非常大。2010年開始，隨著動力鋰電受到國家整體推動，出現(xiàn)整個(gè)行業(yè)發(fā)展高潮。就在這個(gè)時(shí)候，PE、VC也大舉入股鋰電設(shè)備企業(yè)，助企業(yè)上市一臂之力。
不過，2011年到2013年，由于相關(guān)補(bǔ)貼政策有所延后，鋰電設(shè)備行業(yè)也經(jīng)歷了發(fā)展的低谷期。特別是2012年，有關(guān)“倒閉潮”的報(bào)道屢見報(bào)端，一些投資者也因投資回報(bào)遠(yuǎn)低于預(yù)期紛紛選擇離場。對于留下的PE、VC而言，不得不面對企業(yè)業(yè)績大幅波動，遲遲無法滿足連續(xù)盈利的上市要求。而越來越激烈的價(jià)格戰(zhàn)、技術(shù)挖角和抄襲復(fù)制，也越來越令人頭疼。
這樣的背景下，贏合科技的業(yè)績表現(xiàn)就顯得格外引人注意。公開資料顯示，2014年贏合科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.25億元，凈利潤5052萬元；公司近三年綜合毛利率分別為41.6%、38.55%、40.64%，凈利潤率分別為22.91%、23.84%、22.45%。
僅僅翻看招股書，投資者一定很難體會“利潤率奇高”是什么概念。贏合科技在其招股書中選擇了與兩家上市公司進(jìn)行對標(biāo)比較，即七星電子（002371.SZ）和晶盛機(jī)電（300316.SZ）。比較而言，無論是毛利率、凈利率還是資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力等指標(biāo)，贏合科技都處于平均水平。
但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述兩家公司并沒有太多的可比性。公開資料顯示，七星電子主要從事基礎(chǔ)電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為大規(guī)模集成電路制造設(shè)備和電子元器件；晶盛機(jī)電主要生產(chǎn)光伏設(shè)備。均與贏合科技所屬領(lǐng)域差別較大。
七星電子內(nèi)部人士向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者介紹，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中鋰離子電池設(shè)備占比不到10%。他表示，七星電子鋰電設(shè)備定位高端，毛利率在行業(yè)內(nèi)屬于領(lǐng)先水平，但最高也只能達(dá)到30%左右。
真正具有可比性的深圳市吉陽自動化科技有限公司（下稱“吉陽科技”）、深圳市雅康精密機(jī)械有限公司（下稱“亞康機(jī)械”）等鋰電設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，也都較贏合科技披露同期利潤率低5~10個(gè)百分點(diǎn)。
毛利率高于同行，一般意味著產(chǎn)品要比同行更高端、更有市場。但贏合科技的售價(jià)不但不高，反而要低不少。低售價(jià)、高毛利，贏合科技的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)讓同行難以理解。
“競爭趨于激烈，銷售毛利潤率和凈利潤率都會下降。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院教授魯桂華對本報(bào)記者表示，如果產(chǎn)品領(lǐng)先于競爭對手，則抵御價(jià)格戰(zhàn)的能力更強(qiáng)，維持高利率的能力也越強(qiáng)，這需要看贏合科技的產(chǎn)品是不是優(yōu)于對手。“如果產(chǎn)品并不領(lǐng)先，那就有可能存在問題了”。
而多位業(yè)內(nèi)人士向記者透露，一方面，贏合科技的產(chǎn)品“定位不高”，通過打價(jià)格戰(zhàn)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)，走的是低端路線；另一方面，從銷售客戶來看，公司前十大客戶中也沒有比亞迪等行業(yè)龍頭，客戶規(guī)模較小。
“這是一個(gè)充分競爭的市場，利潤率都是差不多的，除非進(jìn)口設(shè)備利潤率可能偏高一點(diǎn)。”一位不愿透露姓名的鋰電設(shè)備行業(yè)分析人士對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，過去幾年鋰電設(shè)備經(jīng)歷了一個(gè)波谷期，價(jià)格戰(zhàn)在這一期間更加激烈。
微信二維碼
