2015年上半年業績同比增長8.11%，基本符合預期：
公司發布2015年半年報，上半年公司實現營業收入23.75億元，同比增長4.67%,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.48億元，同比增長8.11%,對應EPS 為0.09元。公司二季度單季實現營業收入13.1億元，同比增長5.1%,環比增長23%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤9412萬元，同比增長7.42%,環比增長75.16%,對應EPS 為0.05元。公司在此前的半年度業績預告中，預計上半年的盈利區間為1.37至1.78億元，同比增長0.00%至30.00%,半年報業績接近其下限，略低于我們與市場預期。同時，公司業績預告2015年1-9月份凈利潤1.72至2.32億元，同比增長-15.00%至15.00%。
經濟低迷+行業競爭加劇，傳統電機業務低于預期：
大洋電機是國內電機龍頭企業，在傳統家電電機領域已具備領先地位，空調電機是公司收入和業績的主要來源，占比高達70%,市占率大概20%左右。公司2015年上半年公司風機負載類電機業務實現主營業務收入10.79億元，同比2014年12.63億元降低14.6%。相應毛利率從2014年的18.95%降低1.96個百分點至2015年16.99%,這是由于經濟低迷導致需求下降以及行業競爭加劇所致，致使傳統風機負載業務的營收與毛利雙降。預期下半年風機業務將企穩，2015年整體增長率約5%以內，低于之前10%以上的預判。
收購美國佩特來，進一步擴張汽車旋轉電器領域：
公司積極推進收購美國佩特來收購項目，并于2015年4月7日完成了收購美國佩特來100%股權暨注資文件的交割，成功收購美國佩特來100%的股權，獲得百年國際品牌—“佩特來”的永久免費使用權，進一步加快了公司國際化進程，提升了公司品牌形象，也再次壯大了公司車輛旋轉電器業務實力。在公司完成收購后，美國佩特來仍保留生產軍工產品的資質。美國佩特來目前正在開展業務整合工作，效果良好。公司2015年上半年公司車輛旋轉電器業務實現主營業務收入7.93億元，同比增長42.61%。其增長較快的原因是報告期內美國佩特來并表所致。美國佩特來2015年合并日到報告到期日合并的收入為1.56億，凈利潤為-184萬。同時，起動機與發電機的毛利率有2014年的29.22%降至21.90%,減少7.32個百分點，其主要原因由于原材料價格上漲以及行業競爭加劇所致。
外延并購電驅動，打造動力總成核心競爭力：
受行業快速發展影響，公司新能源車輛動力總成系統業務增長幅度較大，實現營業收入7,919.29萬元。同比增長433.13%,毛利率為18.69%。報告期內，公司擬以人民幣35億元收購上海電驅動100%的股權，其中27.01億元以公司向交易對方發行股份的方式支付；同時擬向其他不超過10名特定投資者發行股份募集配套資金不超過25億元，發行股份數量不超過2億股。交易完成后，公司與上海電驅動將在研發、供應鏈管理、客戶資源等多個方面產生協同效應，公司新能源車輛動力總成系統業務的實力將進一步增強。大洋電機收購上海電驅動股權后，我們認為，隨著下游新能源汽車快速放量，我們預測電驅動未來三年的年均復合增長率在70%以上。2014年上海電驅動在新能源商用車與乘用車用電機市場占有率分別為26.9%與21.32%。預計上海電驅動2015年銷售收入與利潤增長將比2014年翻番，能大幅增厚大洋電機的盈利能力。憑借大洋電機+電驅動+佩特來+杰諾瑞的多重互補優勢，公司有望成為新能源汽車電機動力總成系統領軍者，這艘新能源電機航母已強勢起航。
打造新能源汽車運營平臺，開拓新型商業模式：
大洋電機積極順應國家產業戰略，依靠自身資金和管理優勢，在國內開展新能源汽車融資租賃業務，以承載當地新能源汽車推廣運營，打造大洋電機新能源車輛運營平臺。同時，新能源汽車推廣的商業模式也為公司新能源車輛動力總成系統的銷售創造更多的商業機會，進一步提高市場占有率。2014年，公司注資5億元設立深圳大洋電機融資租賃有限公司，主要開展新能源車輛、充電設備的融資租賃業務；同時，公司與中山公交集團合資成立中山新能源巴士有限公司，主要從事汽車租賃、新能源車輛配套及充換電站設備租賃、新能源汽車充電站場、充電樁的運營及配套服務。我們認為，公司創新地布局下游產業，實現產業上下游協同互補，不僅提升大洋核心競爭力，而且為后續產業轉型升級奠定良好基礎。
期間費用率基本持平，經營情況同比處于健康水平：
2015年上半年，公司期間費用率顯著增加0.55個百分點至12.53%,其中銷售費用率增加0.62個百分點至4.61%,管理費用率降低0.01個百分點至8.47%,而財務費用率降低0.06個百分點至-0.55%。公司2015年上半年存貨周轉天數同比增加29天減少至101天，應收賬款周轉天數同比增加12天減少至66天；2015年半年度末930萬元的預收賬款同比去年上半年的876萬元大基本持平，處于較低水平，說明公司的回款能力較強，驗證了行業的景氣程度與公司的行業地位。公司2015年上半年經營活動現金流為凈流出72.4萬元，同比去年上半年的凈流入213.9萬元有所惡化。
投資建議：綜合考慮收購上海電驅動和增發攤薄的影響并年化，預計公司2015-2017年EPS 分別為0.22元、0.32元和0.43元，業績增速高達25.18%、50.37%和33.62%,對應PE 分別為44.42倍、29.54倍和22.11倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價位為18元，對應于公司2016年55倍PE。
風險提示：新能源汽車推廣不達預期；電驅動業績增長低預期；與電驅動整合不達預期；市場競爭風險。
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