8月20日滄州明珠（002108）發(fā)布2015年半年報(bào),公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.73億元,同比增長(zhǎng)0.75%,歸屬上市公司凈利潤(rùn)8996.5萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)21.62%,扣非后凈利潤(rùn)9084.9萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)26.7%,基本每股收益0.15元。公司預(yù)計(jì)1-9月歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%-30%。
點(diǎn)評(píng)：公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),符合預(yù)期。三大業(yè)務(wù)延續(xù)此前表現(xiàn)。鋰離子電池隔膜收入和毛利率均大幅增長(zhǎng)。PE塑料管道和塑料薄膜收入小幅下滑,主要因產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致。
鋰離子電池隔膜優(yōu)勢(shì)突出,干法隔膜四季度新產(chǎn)能建成,濕法隔膜繼續(xù)大幅擴(kuò)產(chǎn)6000萬(wàn)平米。公司鋰電池隔膜上半年收入7170.6萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)48.53%,毛利率68.16%,同比增加8.27個(gè)百分點(diǎn)。
一方面公司動(dòng)力電池隔膜占比繼續(xù)提升,銷(xiāo)售均價(jià)有所上升;另一方面,上半年油價(jià)同比下降較多導(dǎo)致原材料成本有所下降。這兩方面因素使得公司鋰電隔膜毛利率再創(chuàng)歷史新高,充分表明了公司鋰電隔膜的高壁壘和溢價(jià)能力。上半年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)3倍,作為公司大客戶的比亞迪新能源汽車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)2倍左右,公司隔膜需求環(huán)境繼續(xù)向好。產(chǎn)能方面,公司3000萬(wàn)平米隔膜產(chǎn)能已經(jīng)基本滿產(chǎn),四季度定增項(xiàng)目2000萬(wàn)平米干法隔膜產(chǎn)能有望正式投產(chǎn)。公司在突破干法隔膜工藝的同時(shí)也在積極進(jìn)行濕法隔膜的產(chǎn)能布局。隨著三元材料動(dòng)力電池漸漸成為國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)的方向,對(duì)濕法隔膜的需求將大幅增加。因此公司在去年定增2500萬(wàn)平米濕法隔膜的項(xiàng)目基礎(chǔ)之上,計(jì)劃由全資子公司德州東鴻以自有資金3.2億元投資建設(shè)年產(chǎn)6000萬(wàn)平方米濕法鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線,建成后公司將擁有8500萬(wàn)平米濕法隔膜生產(chǎn)線,5000萬(wàn)平米干法隔膜生產(chǎn)線。濕法隔膜的生產(chǎn)工藝壁壘更高,價(jià)格也更高,在公司多年的工藝積累之上,我們相信公司有望復(fù)制在干法隔膜業(yè)務(wù)上的成功經(jīng)驗(yàn),迅速打開(kāi)市場(chǎng)。
PE管道業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健,毛利大幅上升。公司PE管道業(yè)務(wù)上半年收入5.77億元,同比下降4.62%,毛利率23.77%,同比大幅增長(zhǎng)5.06個(gè)百分點(diǎn),主要因?yàn)槭蛢r(jià)格大跌使得原材料價(jià)格大幅下降所致。公司PE管道價(jià)格也隨石油價(jià)格有一定調(diào)整,因此收入有所下降。綜合來(lái)看,15年公司重慶項(xiàng)目新產(chǎn)能將釋放,而下游需求仍然在穩(wěn)定增長(zhǎng),因此全年增長(zhǎng)有保障。
BOPA隔膜穩(wěn)定。BOPA薄膜業(yè)務(wù)上半年收入2.89億元,同比下降4.94%,石油價(jià)格下降導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降是主因,需求仍在穩(wěn)定增長(zhǎng)。BOPA隔膜毛利率11.32%,同比下降2.5個(gè)百分點(diǎn),表明行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇。公司在行業(yè)內(nèi)技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯,需求保持穩(wěn)定,公司該業(yè)務(wù)會(huì)保持平穩(wěn)。
維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2015~2017年每股收益為0.34元、0.42元、0.55元,市盈率分別為44倍、35倍和27倍,公司作為動(dòng)力鋰電池隔膜龍頭,將持續(xù)受益新能源汽車(chē)推廣,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)公司募投項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期;(2)新能源汽車(chē)推廣不及預(yù)期;(3)油價(jià)及匯率大幅波動(dòng)。
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