彩客化學（1986.HK）一直是筆者非常關注的一只股票。其中一個原因是，一直以來筆者最欣賞的公司類型就是積極創新、努力轉型并且具備“升級基因”的企業。
這里筆者要特別強調一下，“轉型”不是“轉行”，不是今天賣汽水的公司明天去賣汽車。“升級”是在自身巨大優勢基礎上，突破自我，發展新的相關產業。比如說，大家非常熟悉的Google、Amazon是這樣的企業。前者從互聯網拓展至人工智能，后者由電商平臺延伸云計算數據以及線下商店。這就是升級、轉型。
而“升級基因”，往往常見于互聯網公司。原因很簡單，因為互聯網的產業鏈每一環相關性極大，從而打破每一環之間的壁壘和隔膜的機會也更大。而在工業領域，產業鏈的環與環之間的壁壘也更高，升級基因也比較少見。但是，筆者看來，彩客化學就是一家具備“升級基因”的潛力公司。那么染料/顏料/農藥中間體產業的龍頭——彩客化學的升級基因究竟源于什么呢？
一、染料/顏料/農藥中間體的領軍企業
彩客化學是全球領先的染料、顏料和農藥中間體生產商，歷史可追溯至1997年，公司于2015年7月在香港上市。彩客化學的產品是日常生活用品如紙張、洗滌劑、化妝品、樓宇及汽車所用的高檔油漆顏料、除草劑、塑料及食品添加劑的基礎材料。
公司目前產品涉及染料中間體系列：DSD酸、NTS、DNS，顏料中間體系列：DMSS、DATA、DMS、DIPS、DMAS，一硝基甲苯系列產品：PNT、ONT、MNT等。具體如下圖：
DSD酸及公司生產的其他染料中間體是生產OBA（熒光增白劑）的核心染料中間體，在市場上沒有替代物。OBA是生產紙張及紡織物染料以及塑料及消費品熒光增白劑的核心成分，同樣在市場上沒有替代物。彩客化學是全球最大的DSD酸生產商，2016年占全球市場份額的53%（按產量計）。
DMSS、DATA、DMAS以及其他顏料中間體是生產樓宇、汽車所用的高檔油漆、光敏聚合劑、光色穩定劑、塑料、藥品及食品添加劑的基礎材料。彩客化學是全球DMSS的最大生產商，2016年占全球市場份額42.7%，是DMAS第二大生產商，占全球市場份額19.8%。
公司從2015年2月起生產一硝基甲苯，包括PNT、ONT、MNT，目前已成為全球第三大一硝基甲苯生產商，目前占全球市場份額達18.8%。PNT是生產DSD酸的主要原材料，向上游拓展的垂直產業鏈能有效保證供給，降低成本，目前公司自產的PNT能滿足公司生產DSD酸需求量的85%。ONT化學生成OT，是生產除草劑的主要原材料。
公司的主要客戶為國際化學巨頭，如巴斯夫，與國際知名化學化工企業的業務關系平均達9年。而這樣關系一旦確立就是難以被取代。因為中間體的特性和質量直接影響終端產品的色澤，并且大型國際集團選擇供應商的手續繁雜，測試時間長，換供應商的成本高。
那么目前公司產品正在處于一個怎么樣的風口之下呢？
OBA作為紙張增白劑的核心成分，且市場上沒有任何替代物。紙張在過去半年價格漲幅明顯，而OBA作為紙張加工產業鏈中核心的一步，其效益自然可期。
至于染料、顏料料行情，需求旺季疊加環保督察，有望迎來新一波行情。中央環保督察組將于8月初開啟對多省區的環保安全督察。業內中間體生產商發生安全生產事故，導致中間體價格上漲，染料價格上漲支撐面較強。至于占彩客營業收入30%的農藥中間體，隨著2016年農藥去庫存行情的結束，2017年農藥行情上漲。彩客化學作為行業龍頭，擁有一體化清潔生產和循環經濟的生產模式將充分受益。
二、鋰電池行業的新貴
那么這么一家在染料/顏料/農藥中間體界的龍頭企業，在最近都有什么新的擴張動作呢？
（1）在核心產品——染料、顏料、農藥中間體相關的業務，彩客進行以下舉動：
增加產能：2016年底完成 DMAS產能擴建，由此前的1500噸增加到4500噸。
海外拓展：目前公司的一硝基甲苯主要在中國本地銷售，現已把產品樣本送到海外客戶，未來將積極拓展到印度、俄羅斯和南北美等海外市場。
（2）農藥中間體：收購東奧化工，進一步延長產業鏈。
2016年5月，彩客東營與華戈控股簽約，以1740萬人民幣收購其旗下的東奧化工，用于上游產品一硝基甲苯（PNT、ONT/OT、MNT及N-甲基-2-吡咯烷酮（NMP））的生產。2016年3月， 集團一硝基甲苯產能在之前4萬噸產能基礎上增加一倍達到8萬噸，農藥中間體產能大幅提升。
（3）鋰電池：2017年初開始自建磷酸鐵項目，并預計2017年下半年開始投產。
2017年4月，公司以認購價每股5.15港元，完成配發及發行合計2100萬股，籌得資金1.06億港元。募集資金的50%擬投入建設及運營新的鋰電池正極材料磷酸鐵項目。根據計劃，彩客化學將在河北滄州建設磷酸鐵產品生產線，生產高性能磷酸鐵產品。該產品產業鏈和鋰電有較好的協同性，存在向高端主材延伸的可能性。也和彩客現有的產品有較強的市場協同效應。 NMP下游應用主要為鋰電池溶解劑、清洗劑。
可以看出，彩客除了在自身染料、顏料核心業務不斷升級，開拓新產品以外，朝著以下兩個方向積極拓展：
（1）農藥中間體產業鏈；
（2）鋰電池產業鏈。
那么哪一項才是具備升級基因潛質的業務呢？
提到這個，這讓筆者想起了一則彩客化學的公告，是關于“停止收購營創三征精細化工有限公司股權”的諒解備忘錄。
其實，一開始筆者也是比較不解的。營創三征的主要產品之一三聚氯氰應用廣泛，包括用于制造農藥中間體（例如除草劑及除蟲劑）。此外，透過收購產能以生產三聚氯氰，與染料中間體 DSD 酸（集團主要產品之一）相同，是熒光增白劑的必要原材料。從邏輯上來講，營創三征的產品可以讓彩客化學在農藥中間體以及熒光增白劑產業鏈均可以錦上添花，為什么會停止收購呢？
細細想來，此舉也不是完全無跡可循的。這又要從另一則公告講起。
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