處于中國光伏行業產能過剩的低迷期，賽維能否有效破解自己的債務困局？它會不會成為第二個尚德？
5月15日，賽維LDK太陽能有限公司（紐交所上市代碼：LDK）（下稱“賽維”）發布的2012年財報顯示：總負債52億美元，資產負債率已高達103.57%。
此前的4月16日，賽維就曾宣布一筆于4月15日到期的2379.3萬美元高級可轉債違約，讓外界對賽維的前景倍感擔憂。
而在今年3月份，曾經的同業龍頭之一尚德電力宣布一筆5.41億美元的可轉債違約兩天后，其核心資產公司無錫尚德破產重整。
處于中國光伏行業產能過剩的低迷期，賽維能否有效破解自己的債務困局？
它會不會成為第二個尚德？
燃眉之急
財報顯示，截至2012年底，賽維總負債52億美元，總資產50.24億美元，流動負債45.88億美元，占總負債比例的88.16%，其中，短期借款23.91億美元，占總負債比例45.95%。相比債務而言，公司的現金流僅為9828.3萬美元。
短期債務就像一顆定時炸彈，隨時都可能引爆。
4月16日，賽維公告稱，由于公司現金流暫時短缺，未能按時償付4月15日到期的可轉換債券，該筆可轉債利率為4.75%，加上利息，總額度為2379.3萬美元。與此同時，賽維稱，已經與兩位可轉債持有人達成和解，這兩人所持有的可轉債本金總額達到1655.3萬美元，和解內容為，將一部分可轉債通過現金支付，另一部分則將通過有效的融資途徑來推遲。
“這點錢我們還是拿得出來的，只不過現在每一分錢的現金流對公司來講，都至關重要。因此，公司與幾位主要債權人達成和解，即其中1655.3萬美元已獲展期。”5月7日，面對《財經國家周刊》記者的獨家專訪，賽維CEO佟興雪做出上述解釋。
他說，發布公告是為了讓剩余的債權人來找我們要賬，因為我們不知道他們在哪里，到現在還有一部分債權人沒有來，我們還在等著他們。
對于化解短期債務危機，佟興雪表現得非常自信。部分底氣還源于4月26日賽維公告的一則協議，該公告稱，已經與福來投資有限公司簽署購股協議，福來投資以每股1.03美元的價格購買了2500萬股賽維新股，總計2575萬美元，雙方將在6月28日前完成交易。
中投顧問能源行業研究員任浩寧認為，從時間和金額來看，福來投資此次注資賽維，很可能與4月15日到期的這筆可轉債相關，而雙方的交易談判很可能就是在這筆債務違約前的24小時之內進行的。福來投資選擇這一時機入股賽維，對壓低購買價格非常有利。
今年1月和3月，福來投資就曾兩次購買過賽維的新發行股，價格分別為每股1.83美元和1.28美元，均遠遠高于此次價格。
安邦咨詢高級研究員王凌在接受《財經國家周刊》采訪時表示，最好的方式是在債務違約前就跟新的投資人達成某種解決方案，而不把違約的信息公布出來，但是從事實來看，賽維的主動權并不大。
“賽維最艱難的時候已經過去了?！?佟興雪言辭確定，但對于2012年7、8月份的艱難，他也不避諱，“半年多的時間，公司遇到銀行抽貸20多億元人民幣，明顯感覺到了資金的壓力?！?
佟興雪介紹，當時主要是一些小銀行抽貸現象比較嚴重，例如：北京銀行[-0.44% 資金 研報]的一筆1億元人民幣的貸款，當時還沒有到期，銀行就讓賽維先償還這筆貸款，然后再將其轉成長期貸款，但是，當賽維償還這筆貸款后，銀行卻告訴賽維，總行沒有批復轉貸請求。當時，賽維遇到類似的情況很多。
不過，大銀行并沒有這樣的現象。佟興雪說，賽維在應對債務問題時，首先是積極調整債務結構，協調大銀行把短期債務變成長期債務；與此同時，通過地方政府的協助，希望獲得更多銀行的新增貸款。
賽維2012年三季度財務報告顯示，其借款取得的現金為206億元人民幣，同期償還的借款為208億元人民幣。
“這說明賽維的融資能力還是比較強的?！比魏茖幷f，與尚德相比，賽維從2012年上半年就開始著手償債，并注重與銀行的談判，與地方政府搞好關系，因此，結果可能比尚德好一些。
“賽維的債務是比較安全的。”佟興雪說，與尚德很多債務來自國外不同，賽維80%左右的債務都來自國內銀行，更容易協調，也更了解企業的情況，例如：一季度賽維的硅片業務已經有了正現金流，銀行可能還會繼續給賽維追加貸款。
此外，從2012年下半年開始，賽維還進一步采取了引入戰略投資者、出售部分資產、清理供應鏈債務等措施，應對債務問題。
今年4月份，賽維將安徽合肥子公司的全部股權出售給合肥高新技術產業開發區社會化服務公司，售價1.2億元人民幣。當初賽維合肥子公司總投資為25億元人民幣，最終售價不及總投資的5%。
賽維財報顯示，截至2012年底，公司持有的待出售資產為5.12億美元，這意味著這些資產將在未來隨時準備出售，用來抵債。
任浩寧分析認為，出售資產的確可以緩解短期債務壓力，但公司的整體實力也將大幅貶值，這對于公司的長期投資者和債權人的信心會造成一定的沖擊。
斷臂求生
出售合肥子公司，是賽維在反復權衡之下的斷臂求生之舉。
賽維原計劃做太陽能一體化公司，如今重點發展上游和下游，上游以硅料和硅片為主，下游以組件和電站為主。合肥子公司生產中游產品太陽能電池片。
佟興雪表示，在市場好的時候，賽維的戰略是發展大型的光伏一體化公司，好處是交貨有保證。但是，在市場低迷的情況下，一體化公司內部流轉過多，資金沉淀過多，不利于公司的發展。電池片市場低迷，遂果斷砍掉，上游的硅料和硅片以及下游的組件業務擁有研發能力和生產規模，遂予以保留。
保留下來的上游硅料廠，日子同樣不好過。
2012年，多晶硅國際市場平均價格比2011年下跌了61%，跌破了賽維的成本價，佟興雪建議，賽維的硅料業務應該停產，因為生產越多賠得越多，賽維在如此巨大的債務壓力下，需要控制“失血點”。
然而，此議在公司內部爭議甚大。有的人認為，如果停產了，外界會怎么看？職工又怎么辦？產值急劇下降后資本市場怎么看？
爭議之中，佟興雪就讓反對者開一個小廠試試。結果這個小廠開工一個月就虧了三、四百萬，經過這么一試，爭論沒有了，該停的都停掉了。
目前，賽維在新余的硅片生產線僅開了一半左右，而位于新余市馬洪村的硅料廠已經全部停產，很多一線工人或者離開，或者只拿最低的生活保障，等待復產。
財報顯示，賽維的員工數量從2011年底的2.4萬人驟降到2012年底的8900多人。
就業人數減少，成為新余市政府的一塊心病。當初，彭小峰創立賽維時就得到了新余市政府2億元人民幣的借款，并得到低價電力供應的保證，有了當地政府的支持，賽維才得以順利創建。
賽維陷入困境后，地方政府的姿態一直是積極救助。為此，江西省政府發布了《進一步支持江西賽維LDK公司全面恢復生產經營專題協調會議紀要》，同時新余市政府還成立了派駐賽維公司的政府幫扶小組，并表示會全力幫助企業協調各金融機構。
此外，2012年10月19日，江西恒瑞新能源以高于市價逾兩成的2293萬美元，認購了賽維LDK19.9%的股份。恒瑞新能源是一家國有公司，江西新余市政府持有其40%的股權，業內普遍將此舉認為是當地政府變相支援賽維。然而，對于現金支持，新余市政府卻力不從心。賽維有300多億元人民幣的巨額負債，而新余市2012年的財政收入僅為110多億元；賽維如果想維持公司繼續運營，還需要不斷地“輸血”。
一位接近新余市政府的人士告訴《財經國家周刊》記者，現在新余市政府已經感到被賽維“綁架”了，處境兩難。不救，這家企業是自己一手扶持起來的，倒下去又太可惜了，而且會使新余市整體經濟受到嚴重影響；救，既沒有那么多資金，也不確保投入的資金一定會使企業走出困境。
兩難之中，微妙的變化已然發生。賽維2012年年報顯示，新余市政府對賽維的財政補貼由2011年3369.8萬美元，下降到2012年的424.2萬美元；新余市政府電力補貼占賽維電力支出的比例由2011年的30%下降到2012年的23.1%。
苦日子還有多久
目前，整個光伏市場復蘇跡象并不明顯，“我們要有過苦日子的準備”。佟興雪直言。
但是，放眼未來，他表示樂觀。他認為，賽維的困境主要源于全球經濟環境和歐債危機的影響，“當歐洲人吃飯都成問題的時候，新能源的發展就會放一放?，F在，光伏行業已經是最壞的時候了，未來不可能比這個時候更壞，只會越來越好。”
多晶硅的價格在遭遇2012年的低谷后，從今年年初開始反彈。此外，中國針對美國、歐盟和韓國的多晶硅雙反調查，即將在6月份公布初裁結果，有望進一步推高國內的多晶硅價格，促使一些停產企業恢復生產。
業內分析顯示，2013年光伏需求將會同比增長7%，達31GW。中國將首次超過德國，成為全球最大的光伏市場。中、日、印三國需求將占到全球需求的36%，這將給光伏企業發展國內市場帶來新的機遇。
基于對市場的樂觀預期，賽維把原來以歐洲為主要市場的戰略調整為尋求多元化市場。
4月17日，賽維剛剛與一家泰國光伏項目開發商簽訂了一項組件供應合同。根據合同條款，賽維LDK預計將從2013年8月開始提供63兆瓦光伏組件；同時，也在發展中國、日本、中東和非洲市場。
佟興雪表示，賽維已經在謀劃復產，其2013年的目標是“扭虧增盈”，具體分成三個階段，即止損、突破和發展。
目前，賽維的硅片事業部已經完成了止損，正在謀求突破，即獲得利潤；組件事業部在二季度可以完成止損，三季度開始突破；硅料事業部由于一直停產，還在虧損，現在已經在謀劃復產，預計復產后2-3個月可以止損。
此外，賽維還調整了公司治理結構，在引入恒瑞新能源有限公司和福來投資后，改變了原來一股獨大的狀態，在戰略決策和風險控制上，有望更好地發揮獨立董事的作用。
賽維還計劃投入資金對硅料廠進行整體冷氫化改造，以降低生產成本。賽維財報顯示，截止2012年底，賽維的多晶硅平均生產成本為每千克27.9美元，高于平均售價1.85美元。而目前業內公認的有競爭力的生產成本則在每千克20美元左右，賽維距此還有相當差距。
佟興雪表示，冷氫化改造可使賽維的生產成本降到每千克17-18美元，而他預測2013年多晶硅的價格會上揚到每千克25美元左右。
即使市場復蘇、公司技改目標全部達成，也并不意味著賽維的未來一片坦途。行業競爭和同行發展態勢不容忽視。任浩寧表示，作為賽維的一個強大競爭對手，保利協鑫這家擁有化工業技術背景的集團公司優勢已明顯領先，目前其多晶硅生產成本保守合計已經達到15/千克美元左右，且擁有全國最大的產能65000噸，是賽維產能的三倍。
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