2012年盈利預警。超威于2月25日發布盈警,公司在2012年錄得凈利將少于人民幣5.1億,對比于2011年的人民幣4.6億凈利僅增長少于12.1%。2012年下半年凈利將少于人民幣1.9億,比去年同期下降了39.6%。超威于2月19日曾發布2012年第一至三季度未經審計的凈利達人民幣4.5億,意味著第四季凈利將不多于人民幣6,000萬。
自行車升級換代的需求無礙。工信部本月初曾公布自行車產業的生產數字。在2012年,傳統的自行車總產量僅小幅上漲1%至5,910萬輛。然而電動自行車的總產量則達到2,030萬輛,大幅增長26.3%。我們相信,電動自行車銷售增長強勁而傳統自行車市場增長停滯意味著自行車升級換代的需求無礙。超威是市場領導者并且是市場整合的主要受益者,我們預計超威的電動自行車電池銷量在2012年達到8,300萬顆,同比增長94%。銷售量的變化不會是凈利惡化的原因。
為爭奪市場份額而爆發的價格戰。超威在其盈利預警公告中透露其電動自行車電池的售價面臨壓力,我們相信這是自2012年三季度以來向其客戶增加返利點所致。市場領導者如天能(819HK)及超威為盡快提升各自的市場份額而積極展開價格競爭。我們相信一些規模較小、成本結構不合理的廠商將被迫離場。經我們的通路調查,天能及超威合計已占鉛酸電動自行車電池市場的60%份額。我們相信市場還會有進一步整合的空間,我們也認為價格競爭不會是常態。
除鎘生產仍然是超威的優勢。由2013年年底開始,環保當局要求所有新成立的鉛酸電池生產廠必須應用除鎘生產。我們相信許多二、三線廠商無法依時達到該技術要求。超威已采用內化層工藝,將鎘的使用量降為零,這將是公司的一個長線優勢。
由于產品價格競爭比我們預期來的嚴重,我們削減2013年凈利潤預測達16.2%至人民幣6.8億。然而我們仍然相信超威將是電動自行車電池市場整合的長遠贏家,暫時性的價格競爭無礙成長。我們用5.5倍2013年的每股預測盈利為公司估值,我們將目標價從5.56港元削減至4.62港元,相當于19.4%的上升空間。我們維持買入評級。
電池網微信
