比亞迪（002594）投資要點
看好新能源乘用車賽道未來5年高景氣度
轎車—SUV—新能源將演繹國內汽車消費潮流的變化趨勢。“能源安全+環保壓力+自主崛起”三重因素驅動下新能源乘用車將是未來5年汽車消費核心增長點。預計國內新能源乘用車到2023年有望達434萬輛，復合增速達35%。參照轎車/SUV發展規律，未來5年是自主品牌發展新能源汽車最重要時間窗口。
比亞迪有望成為新能源乘用車賽道勝利者
1）一直堅持新能源夢想，持續高研發投入。1995年以消費電池起家，目前形成了以新能源業務為核心，包括電池、手機零部件、城市交通在內的產業集群。持續的高研發投入帶來不斷技術創新能力是公司核心競爭力。2）先發優勢強，產品布局廣泛且差異化定位。目前已實現從6萬元到33萬元的價格區間、A0級到B級、轎車到SUV的覆蓋。運營市場主打e6/e5，限購EV主打元ev，非限購EV重推e系列，PHEV主打唐/秦/宋。3）“高顏值+平臺化+供應鏈開放”三個維度重塑造車思路，進一步提升產品力。4）多舉措配合應對補貼下滑帶來陣痛，核心體現為：“電池成本下降+電機電控成本下降+折舊攤銷下降+積分正貢獻+平臺化降其他部件成本+部分車型終端提價”。
電池外供穩步推進，手機/光伏/云軌仍有看點
1）外供電池穩步推進。2018年國內動力電池裝機量比亞迪第二。上下延申全產業鏈布局動力電池，降本保質。2019年產能預計40Gwh，長期規劃100Gwh。2）零件組裝互補，3D玻璃放量是手機業務未來核心看點。3）聚焦儲能，受益平價上網政策，光伏有望減虧。4）獲得國內外多地訂單，云軌放量可期。
盈利預測及估值
基于分業務假設前提下，預計2019-2021年公司歸母凈利潤為34.3/37.4/42.2億元，EPS為1.26/1.37/1.55元，對應PE為41X/37X/33X。采用分部估值法測算，對應2019年業績的市值為1779億元。首次覆蓋，給與“增持”評級。
風險提示：新能源補貼超預期下降；電池外供低預期；應收賬款回收低預期。
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