降補貼并不是壞事，真正的行業龍頭將脫穎而出
我們注意到，許多投資者擔心補貼減少將不利于電動汽車行業發展。不過，我們認為，補貼減少并非壞事，相反，這將使真正的行業領導者脫穎而出。
縱觀中國智能手機市場，電信運營商的手機補貼是其發展的主要驅動因素（2011年智能手機補貼占銷售總額的30%）。自2014年下半年以來，運營商根據工信部要求開始減少手機補貼，不過這種變化卻加快了大眾消費市場的增長，比如互聯網渠道和公開渠道。補貼減少也有助于突出真正的行業領導者，例如擁有核心技術的華為，以及獨特營銷策略的小米。在電動汽車領域，我們預計，補貼減少將提高行業進入壁壘，并在2016-2020年提升行業領導者的市場份額，例如宇通客車及比亞迪。
核心組件：將成為未來的內存行業還是基帶行業？
芯片一直是智能手機的主要成本組成部分，占智能手機總成本的50%以上。從2011-2015年的行業龍頭公司市值變化來看，基帶芯片和存儲器公司的表現大相徑庭（圖3）。由于面臨中國本土基帶芯片設計公司海思和展訊的激烈競爭，聯發科和高通的總市值與2010年相比分別下跌了43%和1%。與此同時，受益于行業整合和技術壟斷，同期內三星電子、SK海力士和美光等各大存儲器供應商的市值分別增長了47%、60%和58%。
我們認為，動力電池行業與存儲器行業類似，是重技術、重資本開支型行業。我們預計，隨著行業的發展，最終將由目前的15~20家電池供應商整合到3-4家寡頭壟斷局面。誰將成為電動汽車電池行業的三星，讓我們拭目以待。
非核心組件：中國電動汽車價值鏈中隱藏的瑰寶
隨著中國智能手機市場和本土品牌的快速發展，我們注意到，主要的組件供應商的市值成長速度遠遠超過了芯片供應商，其中包括舜宇光學（總市值較2010年增長1,069%）、瑞聲科技（增長216%）、大立光電（增長252%）、歐菲光（增長378%）、歌爾聲學（增長218%）、立訊精密（增長412%）。盡管這些產品（觸屏、攝像頭、指紋識別等）的單價相對較低，但已經變成新品競爭的主要賣點，也促使這些公司變成了股票市場中的寵兒。
在電動汽車產業鏈中，我們建議投資者重點關注主要非核心組件供應商，以發掘下一個“舜宇”、“歐菲光”。我們推薦車載攝像頭生產商舜宇光學、電動車電機制造商大洋電機、電機控制器制造商匯川技術、人工智能算法供應商科大訊飛、ADAS芯片/算法供應商Mobileye以及ADAS組件供應商Tung Shih。
【個人簡介】黃樂平，2008年1月加入野村證券研究團隊，從事中國A股與H股科技與電信行業的研究工作。在擔任此職前，黃樂平曾于2008年至2010年在野村東京分部從事日本科技方面的研究工作，并于2001年至2007年在諾基亞公司擔任電信標準化專員。在《機構投資者》雜志公布的評選中，黃樂平在2013年至2015年連續三年名列全中國科技領域分析師排行榜第一，并在2015年的全亞洲科技及硬件領域分析師排行榜中名列第三。黃樂平擁有東京大學電氣工程學博士學位，以及十項無線通訊專利。
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