自新“國九條”提出市值管理概念后，上市公司市值管理的熱情被極大激發(fā)，不少上市公司通過跨界轉型、擁抱互聯(lián)網、設立并購基金、定向增發(fā)、推出股權激勵、員工持股計劃、承諾高送轉等市值管理手段推動了公司市值的快速增長。但與此同時，隨著市值管理財富效應的顯現(xiàn)，各種打著市值管理旗號從事涉嫌虛假陳述、內幕交易、操縱市場的行為開始暗流涌動，或沖破政策底線，或游走灰色地帶，嚴重背離了新“國九條”出臺的初衷。為此，進一步明晰市值管理的目標和內涵，澄清市場對市值管理的認識誤區(qū)，對倡導樹立正確的市值管理理念、促進上市公司建立規(guī)范的市值管理制度、提升中國資本市場的股東回報具有重大的現(xiàn)實意義。
歷史背景催生市值管理的時代需求
新“國九條”提出鼓勵上市公司建立市值管理制度，具有深刻的歷史背景。因此，正確理解市值管理的概念和內涵，必須將其放置于我國資本市場發(fā)展的整體脈絡當中，深刻洞悉中國股市特定的歷史背景，統(tǒng)籌研判、審慎對待。我們認為，正是中國股市特定的發(fā)展歷程催生了市值管理的時代需求：
一是我國上市公司缺乏市值管理的內生動力。我國股票市場成立之初，肩負著保護國民經濟支柱產業(yè)不受外資沖擊的歷史使命，國有股、法人股等作為非流通股不能上市流通，形成了非流通股與流通股并存的股權分置局面。占有控制權的非流通股股東利益由于不受股票交易市場價格變動的影響，注重的是公司利潤的最大化和凈資產的增值，而不關注市值。股權分置改革完成后，上市公司的股票實現(xiàn)全流通，市值表現(xiàn)與大股東的經濟利益密切相關，上市公司追求的目標逐漸由利潤最大化轉向公司價值最大化。然而此時，盡管大股東和中小股東的利益一致了，但掌握經營權的公司管理層卻由于缺乏市值考核和股權激勵，與大股東、中小股東的利益未能有效綁定，市值不是其關注的重點，而更關注工資、獎金及在職消費等隱性報酬，因此仍然缺乏市值管理的動力。
二是我國股市“牛短熊長”及“暴漲暴跌”特征明顯。我國股票市場是在行政主導基礎上快速發(fā)展起來的，“新興+轉軌”特征非常鮮明，同成熟市場相比，我國股票市場在支撐市場健康運行的基本邏輯方面都還有所欠缺，因此呈現(xiàn)出與海外成熟市場“牛長熊短”及“慢牛”截然不同的特征，集中體現(xiàn)為“牛短熊長”和“暴漲暴跌”。統(tǒng)計顯示，我國股市自1990年開市以來，上漲年數與下跌年數大致相當（上漲與下跌年數分別為13與11），特別是2001年以來，下跌年數顯著超過上漲年數（上漲與下跌年數分別為5與8）。投資者賬戶數據顯示，2004年-2013年間，投資者整體盈虧程度波動較大，特別是2006年-2009年這四年，盈虧幅度超過50%。
三是我國資本市場缺乏長期穩(wěn)定的回報機制。長期以來，我國資本市場沒有建立穩(wěn)定的投資者回報機制。主要表現(xiàn)為回報方式單一、現(xiàn)金分紅比例低、可持續(xù)性差、集中度高等問題。特別是業(yè)績成長、市值增長等回報股東的方式尚未成為市場的主流。數據顯示，我國上市公司2001年-2013年間，EVA回報率為正值的公司比例逐年下降，這說明公司創(chuàng)造的價值未能彌補投資者投入的成本，投資者不但沒有獲得回報，反而價值受到了損害。在這種情形下，容易引發(fā)投資者之間關系變成爭奪短期資本利得的博弈，市場演變成一個“零和游戲”。考慮到交易成本和持股成本較低的大小非減持等因素，市場整體上是一個“負和游戲”，大多數投資者虧損難以避免。
科學審慎地界定市值管理的概念
由于市值管理屬新生事物，市場對其并無統(tǒng)一的定義。目前，比較普遍的做法是將其理解為上市公司基于公司市值信號，有意識和主動地運用價值經營方法和手段，以達到公司價值創(chuàng)造最大化、價值經營最優(yōu)化和價值實現(xiàn)最大化的戰(zhàn)略管理行為。但這種理解過于泛化，容易將市值管理作為一個“概念筐”來囊括上市公司所有預期或實際影響股價的實踐，甚至將市值管理簡單地理解為拉升股價。典型如定價管理、股價管理、交易管理等，其基本模式是事先設定未來擬達到的市值并由此確定股價目標，再采取措施在市場進行股價運作，更有甚者，以市值管理為名，進行概念炒作、股價操縱等“偽市值管理”行為。例如，證監(jiān)會于2014年底宣布立案調查的18只涉嫌市場操縱的股票中，就有部分涉嫌“以市值管理名義內外勾結，通過上市公司發(fā)布選擇性信息配合等新型手段操縱股價”等行為。
針對上述情形，監(jiān)管部門亟需對市值管理的目標和內涵進行合理的界定。綜合新“國九條”提出市值管理的背景以及中國股市發(fā)展的歷史和現(xiàn)實需要，我們認為，現(xiàn)階段，市值管理應當達成三個遞進的目標：一是通過引導上市公司建立市值管理制度，促進上市公司股東及管理層關心股價，以此解決市值管理的動力問題；二是在股價偏離內在價值時，鼓勵上市公司運用恰當的市值管理手段，引導股價合理回歸內在價值，以此發(fā)揮市值管理的糾偏作用；三是通過市值管理抑制非理性波動，建立長期穩(wěn)定的回報機制，以此完善證券市場的基本功能。
微信二維碼
